>> 光大證券-郵儲(chǔ)銀行(601658)2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：擴(kuò)表速度穩(wěn)中有進(jìn)，非息收入占比提升-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2025年一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入893.6億，YoY-0.1%，歸母凈利潤(rùn)252.5億，YoY-2.6%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.33%（YoY -1.03pct）。
點(diǎn)評(píng)：
25Q1營(yíng)業(yè)收入較上年同期基本持平，非息收入貢獻(xiàn)占比提升。25Q1郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-0.1%、6.2%、-2.6%，增速較上年分別變動(dòng)-1.9、1.7、-2.9pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-3.8%、14.8%，較上年分別變動(dòng)-5.3、+11.6pct。25Q1非息收入占營(yíng)收比重較上年提升4.9pct至22.9%。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、非息收入為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?0.9、9.8pct；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張正貢獻(xiàn)環(huán)比收窄，凈息差負(fù)向拖累走闊，非息收入拉動(dòng)作用提升，營(yíng)業(yè)費(fèi)用、所得稅影響由小幅負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正貢獻(xiàn)，撥備負(fù)向拖累走闊至14.4pct。
前置安排信貸投放，擴(kuò)表速度穩(wěn)中有進(jìn)。25Q1末，郵儲(chǔ)銀行生息資產(chǎn)、貸款分別同比增長(zhǎng)8%、9.8%，增速較上年末分別小幅提升0.1、0.4pct。公司開(kāi)年搶抓機(jī)會(huì)窗口前置貸款投放，25Q1末，貸款占生息資產(chǎn)比重較上年末提升0.8pct至56.5%。新增生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，1Q貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增量分別為4430億、24億、1233億，擴(kuò)表主要由信貸驅(qū)動(dòng)，規(guī)模增量占比近8成。1Q對(duì)公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別增加3620億、678億、132億，對(duì)公貸款同比多增941億，零售貸款同比少增1031億。對(duì)公貸款重點(diǎn)加大對(duì)先進(jìn)制造、普惠金融、科技金融、綠色金融等領(lǐng)域的支持力度，零售貸款保持較好韌性。
自營(yíng)存款增量貢獻(xiàn)提升，1Q末存款規(guī)模占比升至96.4%。25Q1末，郵儲(chǔ)銀行付息負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)8.8%、9.2%，增速較上年末分別變動(dòng)0.3、-0.3pct。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，1Q存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增量分別為6890億、-449億、-76億，存款在24Q1較高基數(shù)下，仍同比多增169億，體現(xiàn)較強(qiáng)核心負(fù)債獲取能力。25Q1末，存款占計(jì)息負(fù)債的比重較上年末提升0.5pct至96.4%。25Q1末，對(duì)公存款、零售存款同比增速分別為20.5%、7.9%，增速較上年末分別變動(dòng)6.9、-1.1pct。公司積極做大自營(yíng)存款規(guī)模，1Q同比多增超千億，其中公司存款增加1417億，帶動(dòng)存款付息率較上年末下降17bp。
25Q1披露凈息差較2024年收窄16bp至1.71%，同比24Q1下降21bp。按期初期末時(shí)點(diǎn)平均生息資產(chǎn)測(cè)算，25Q1凈息差1.69%，較2024年收窄16bp。資產(chǎn)端來(lái)看，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比2024年下降32bp至2.97%，預(yù)估主要受到LPR下調(diào)、年初存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)、新發(fā)放貸款利率下行等因素拖累；負(fù)債端來(lái)看，隨著公司加強(qiáng)存款定價(jià)管理、有序推進(jìn)負(fù)債成本下行，25Q1付息負(fù)債成本率較2024年下降17bp至1.28%，部分對(duì)沖資產(chǎn)端收益率下行壓力。
手續(xù)費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，非息收入同比增速提升至14.8%。25Q1郵儲(chǔ)非息收入同比增長(zhǎng)14.8%至205.1億元。從非息收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，（1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)8.8%至103.1億，增速較2024年提升19.3pct，公司在鞏固零售業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)下，積極拓展公司和資金業(yè)務(wù)，投資銀行、交易銀行、資產(chǎn)托管、財(cái)富管理等中收實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展；（2）凈其他非息收入同比增長(zhǎng)21.7%至102億，增速較2024年提升6.5pct。公司加大非息資產(chǎn)配置力度，持續(xù)提升資產(chǎn)交易能力，加快票據(jù)、債券等資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)。1Q投資收益109.4億，同比多增55.9億；公允價(jià)值變動(dòng)虧損7.9億，24Q1為正收益近32億，1Q25債市波動(dòng)加大，TPL戶債券投資價(jià)值重估對(duì)收入形成一定擾動(dòng)。
不良率維持較低水平，不良生成壓力預(yù)估主要來(lái)自零售板塊。25Q1末，郵儲(chǔ)銀行不良貸款率錄得0.91%，較上年末略升1bp；關(guān)注貸款率為1.07%，較上年末提升12bp；逾期率為1.23%，較上年末提升4bp；公司披露1Q年化不良貸款生成率為0.94%，較2024年提升10bp。預(yù)估不良生成壓力主要來(lái)自零售板塊，與行業(yè)趨勢(shì)一致。郵儲(chǔ)銀行1Q計(jì)提信用減值損失107.2億，同比多提37.3億，增幅53.3%。25Q1末，郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率為266.1%，較上年末下降20.1pct；撥貸比為2.42%，較上年末下降16bp。
風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速環(huán)比提升，各級(jí)資本充足率均有下降。25Q1末，郵儲(chǔ)銀行RWA同比增長(zhǎng)6.9%，增速較上年末提升1.6pct。開(kāi)年信貸投放強(qiáng)度較高，資本消耗加大。25Q1末，核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為9.21%、10.86%、13.34%，較上年末分別下降0.35、1.03、1.1pct。郵儲(chǔ)銀行作為首批四家被注資大行之一，1300億定增落地后資本安全邊際將隨之增厚，為信貸投放奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，后續(xù)郵儲(chǔ)資本計(jì)量有可能過(guò)渡到使用內(nèi)評(píng)高級(jí)法，從而進(jìn)一步提升資本充足率。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、存款來(lái)源穩(wěn)定、資產(chǎn)端優(yōu)化空間大、在縣域金融領(lǐng)域獨(dú)具稟賦優(yōu)勢(shì)，著力打造差異化增長(zhǎng)極。25Q1董事會(huì)審議通過(guò)了關(guān)于儲(chǔ)蓄代理費(fèi)調(diào)整的議案，未來(lái)隨著費(fèi)率定價(jià)持續(xù)優(yōu)化，有助于獲取穩(wěn)定負(fù)債的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)更好的盈利回報(bào)。維持2025-27年盈利預(yù)測(cè)不變，考慮到1300億定增年內(nèi)落地將對(duì)EPS形成攤薄，下調(diào)2025-27年EPS預(yù)測(cè)為0.74/0.75/0.78元，前值為0.89/0.91/0
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