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事件：公司公布一季度運(yùn)營報(bào)告。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)平均煤炭銷售價(jià)格為157澳元/噸，實(shí)現(xiàn)權(quán)益商品煤產(chǎn)量為950萬噸，權(quán)益煤炭銷量為840萬噸，一季度現(xiàn)金余額增加1.36億澳元，截至2025年3月31日現(xiàn)金余額為26億澳元。我們給予公司2025年9x P/E（匯率假設(shè)1澳元=4.98港幣），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.44港元，維持“買入”評級。
　　報(bào)告摘要
　　一季度產(chǎn)量同比增長，實(shí)現(xiàn)煤價(jià)有所下跌。公司一季度商品煤權(quán)益產(chǎn)量9.5百萬噸，同比+8%，環(huán)比-2%。銷量8.4百萬噸，同比+1%，環(huán)比-19%，其中動力煤7百萬噸，冶金煤1.4百萬噸。主要是由于商品煤庫存的重建及部分銷售從3月延到4月，導(dǎo)致權(quán)益銷量低于產(chǎn)量。一季度實(shí)現(xiàn)煤炭銷售價(jià)格為157澳元/噸，同比-13%，環(huán)比-11%，其中動力煤145澳元/噸，冶金煤218澳元/噸。煤價(jià)的下跌主要是由于國際動力煤及冶金煤市場供應(yīng)強(qiáng)勁，而短期需求減少。溫和的北半球冬季抑制了通常的庫存補(bǔ)充活動之后，下游庫存仍然較高。雖然有些供應(yīng)端，如哥倫比亞出口減少，印尼出口也有所減少，但不足以讓供需再次回到供不應(yīng)求的局面。預(yù)計(jì)未來成本較高的供應(yīng)端在當(dāng)前較低的煤炭指數(shù)下有可能會減少供應(yīng)，從而價(jià)格有望回升。
　　公司維持全年指引不變。公司今年一季度的經(jīng)營穩(wěn)健，煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)良好開端，另外公司的大規(guī)模低成本煤礦也具有競爭力。公司維持全年權(quán)益商品煤產(chǎn)量3500-3900萬噸，現(xiàn)金運(yùn)營成本89-97澳元/噸，權(quán)益資本開支7.5-9.0億澳元的指引不變。
　　在手現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)固。公司無任何計(jì)息貸款，在手現(xiàn)金充足。到本季度末公司持有現(xiàn)金26億澳元，4月底派發(fā)股息后仍將持有超過19億澳元。公司保持分紅政策不變，為正常情況下各財(cái)政年度派付不少于稅后凈利潤的50%（不包括非經(jīng)常性項(xiàng)目）或自由現(xiàn)金流量的50%（不包括非經(jīng)常性項(xiàng)目）?？鄢敬闻上⒑?，公司仍留有18億左右澳元的現(xiàn)金，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)固。
　　目標(biāo)價(jià)30.44港元，維持“買入”評級。公司優(yōu)異的資產(chǎn)組合和優(yōu)秀的管理能力使公司在煤價(jià)周期持續(xù)保持盈利能力。在全球煤價(jià)下降背景下，我們預(yù)計(jì)公司2025E/2026E收入分別為60.97億和58.85億澳元，同比-11.1%/-3.5%;歸母凈利率分別為8.97億和8.45億澳元，同比-26.3%和-5.8%。我們認(rèn)為公司的分紅率較高，這對投資者仍較為吸引，給于公司2025年9x P/E（匯率假設(shè)1澳元=4.98港幣），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.44港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際煤價(jià)快速下降，成本快速提升，產(chǎn)量不及預(yù)期，成本上行。