>> 國泰海通證券-瀘州老窖(000568)2024年報&2025一季報點(diǎn)評：定調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，分紅率逐年提升-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
1083KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,李美儀,顏慧菁 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司2024年及25Q1收入小幅增長，銷價和毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及市場投放影響出現(xiàn)下滑。2025年度經(jīng)營目標(biāo)營收穩(wěn)中求進(jìn)、規(guī)劃分紅率提至70%，2026年度提至75%。
投資要點(diǎn)：
投資建議：維持增持評級。瀘州老窖2025年定調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，考慮當(dāng)前競爭和需求環(huán)境，下調(diào)公司2025-2026年EPS至9.26元（前值10.08元）、9.72元（10.67元），給予2027年EPS 10.25元，參考可比公司估值給予公司2025年P(guān)E 20X，維持目標(biāo)價187.78元。
收入小幅增長，國窖穩(wěn)居200億陣營。公司2024年?duì)I收311.96億元、同比+3.2%，其中國窖品牌保持200億以上體量，歸母凈利134.73億元、同比+1.7%。24Q4營收同比-16.9%，歸母凈利同比-29.9%，毛利率同比-3.5pct，歸母凈利率同比-5.1pct。25Q1營收同比+1.8%，歸母凈利同比+0.4%，毛利率同比-1.9pct，歸母凈利率同比-0.7pct。預(yù)收款方面，24Q4末/25Q1末合同負(fù)債分別為39.8億元/30.7億元，24Q4和25Q1預(yù)收款同比升高，現(xiàn)金流狀況良好。
噸價部分承壓，捕捉新興渠道機(jī)會。1）分產(chǎn)品：2024年中高檔酒收入276億元、同比+3%（量+14%、價-10%），毛利率91.85%、同比-0.4pct；其他酒收入35億元、同比+7%（量+4%、價+3%），毛利率53.96%、同比-2.5pct。單24H2中高檔酒收入同比-11%（量+5%、價-15%），其他酒收入同比+7%（量+6%、價+1%），呈現(xiàn)邊際降速和量增驅(qū)動兩大特征，我們認(rèn)為這主要受需求走弱的影響，我們預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級放緩和掃碼紅包等活動對噸均銷價和毛利率形成一定拖累。2）分渠道：2024年傳統(tǒng)渠道收入同比+3%、新興渠道同比+4%，公司致力于發(fā)展數(shù)智營銷，以時下熱門的即時零售為例，2025年3月瀘州老窖“小時達(dá)”新店在抖音上線，以“直播+即時零售”模式打通線上線下營銷，此類營銷嘗試有助于挖掘渠道增量。
2025年穩(wěn)中求進(jìn)，計劃分紅率逐年提升。公司2025年經(jīng)營目標(biāo)為全年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中求進(jìn)，此外還發(fā)布股東分紅回報規(guī)劃，2024-2026年度分紅率分別不低于65%、70%、75%且均不低于85億元（含稅），原則上每年度可以進(jìn)行兩次現(xiàn)金分紅。我們假設(shè)估值為15倍，70%分紅率對應(yīng)股息率4.7%，75%分紅率對應(yīng)股息率5%，基于公司“穩(wěn)”的定調(diào)，這一股息率水平在當(dāng)前利率環(huán)境下具備較強(qiáng)吸引力。
風(fēng)險提示：需求持續(xù)低于預(yù)期、批價大幅波動、行業(yè)競爭加劇等。
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