>> 華西證券-百隆東方(601339)Q1業(yè)績超市場預期，期待越南盈利能力進一步提升-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2025Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為17.31/1.73/1.47/-3.56億元、同比增長5.63%/115.95%/轉(zhuǎn)正/-225.52%，業(yè)績超市場預期，我們分析主要由于1）越南盈利能力延續(xù)24年增長態(tài)勢，24年色紡紗占比已經(jīng)提升至55%，受益于產(chǎn)能利用率提升帶動越南色紡紗毛利率提升；2）國內(nèi)扭虧，主要由于處置虧損工廠。3）持有交易性金融資產(chǎn)和負債產(chǎn)生的公允價值變動損益增加。非經(jīng)主要為持有交易性金融資產(chǎn)和負債產(chǎn)生的公允價值變動損益0.2億元（同比增長120%）；經(jīng)營性現(xiàn)金流為負主要由于原料采購支出同比增加所致。
分析判斷:
我們分析收入下降，主要由于棉價同比處于低位，價格承壓，以及國內(nèi)需求低迷、產(chǎn)能利用率低迷。
凈利率增幅低于毛利率，主要由于資產(chǎn)處置收益下降。25Q1毛利率為14.86%、同比提升8.97PCT，我們分析主要由于色紡紗產(chǎn)能利用率提升，毛利率有所恢復；凈利率為10.0%、同比提升5.6PCT；扣非凈利率為8.5%，同比提升8.9PCT。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.78%/4.08%/1.23%/1.42%、同比提升0.15/-0.43/0.15/-0.65PCT。25Q1投資凈收益占比提升1.93PCT至4.44%；公允價值變動損失占比提升0.54PCT；資產(chǎn)及信用減值損失計提占比同比增加1.63PCT；資產(chǎn)處置收益占比下降5.9PCT；所得稅/收入下降0.14PCT。
庫存微增。25Q1末存貨為47.64億元、同比增長2.8%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為75天、同比增加31天。25Q1末應收賬款為6.68億元、同比增長2.2%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35天、同比增加4天。25Q1末應付賬款為3.2億元、同比下降6.8%；應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為22天、同比增加7天。
投資建議
我們分析，（1）主業(yè)方面，從收入端來看，短期加稅背景下客戶處于觀望狀態(tài)、可能一定程度上影響需求；但若越南和美國達成較低關稅，不排除未來有訂單份額提升趨勢；從凈利端來看，隨著21-22年棉花期貨波動影響、23-24Q1去庫存影響逐步結(jié)束，我們更看好公司的盈利改善彈性：即色紡紗占比持續(xù)提升、越南盈利能力改善、國內(nèi)減虧。（2）非經(jīng)方面，寧波通商銀行投資收益相對穩(wěn)定，信聿投資方面隨市場波動有一定彈性；（3）長期來看，公司份額提升邏輯未變，越南布局重要性越加凸顯，公司擴產(chǎn)也仍在持續(xù)；（4）隨著公司大幅擴產(chǎn)告一段落，目前股息率5%、具備吸引力。維持25-27年收入預測81.44/86.48/91.58億元；維持25-27年凈利預測5.95/6.98/8.24億元，對應25-27年EPS 0.40/0.47/0.55元。2025年4月29日收盤價4.84元對應PE分別為12/10/9X，維持“買入”評級。
風險提示
棉價波動風險；歐美通脹導致需求下滑風險；匯率波動風險；系統(tǒng)性風險。
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