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事件概述
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　25Q1新接訂單良好，化學(xué)清洗、先進(jìn)封裝等新品開(kāi)始放量
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.75億元，同比+12.74%，Q1為傳統(tǒng)淡季，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品看，我們判斷前道Track、前道物理清洗和后道先進(jìn)封裝設(shè)備仍為主要收入來(lái)源，保持較好增長(zhǎng)；新品化學(xué)清洗機(jī)、鍵合機(jī)等開(kāi)始放量；化合物等小尺寸設(shè)備依舊下滑；2）分地區(qū)看，受益于中國(guó)臺(tái)灣客戶CoWos擴(kuò)產(chǎn)及韓國(guó)等市場(chǎng)突破，預(yù)計(jì)全年海外及中國(guó)港澳臺(tái)收入占比維持10%。截至24年末，公司新簽訂單約24億元，同比+10%；截至25Q1，公司存貨/合同負(fù)債分別同比+11.86%/+32.38%，我們判斷Q1新接訂單良好。隨著前道化學(xué)清洗機(jī)、臨時(shí)鍵合機(jī)等不斷導(dǎo)入新客戶，Track四代機(jī)驗(yàn)證加速，后續(xù)收入端增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。
　　高研發(fā)投入致使利潤(rùn)端明顯下滑，25Q1毛利率同比持平
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為466/-4007萬(wàn)元，分別同比-71%/-564%，利潤(rùn)端大幅下滑。2025Q1公司銷(xiāo)售凈利率為-0.81%，同比-7.2pct，盈利水平明顯下滑：1）毛利端：公司整體毛利率為34.29%，剔除質(zhì)保金影響（粗略以24年質(zhì)保金費(fèi)用均攤加回）后毛利率同比基本持平。全年來(lái)看，化學(xué)清洗機(jī)產(chǎn)能爬坡形成一定壓力，考慮收入結(jié)構(gòu)等因素預(yù)計(jì)毛利率實(shí)現(xiàn)持平；2）費(fèi)用端：公司期間費(fèi)用率為54.6%，同比+8.8pct，其中研發(fā)費(fèi)用達(dá)6382萬(wàn)元，同比+41%，研發(fā)費(fèi)用率同比+4.6pct；3）期間政府補(bǔ)助5263萬(wàn)元，去年同期僅685萬(wàn)元，明顯增厚利潤(rùn)。
　　北方華創(chuàng)將賦能公司業(yè)務(wù)發(fā)展，加速track、清洗等設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代
　　受讓股權(quán)事宜順利，北方華創(chuàng)將成為公司第一大股東，作為本土實(shí)力最強(qiáng)的平臺(tái)型公司，協(xié)同開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，有助于公司Track、清洗、鍵合等設(shè)備加快突破。
　　1）前道涂膠顯影設(shè)備：成功獲得國(guó)內(nèi)頭部邏輯、存儲(chǔ)、功率客戶訂單，正積極推進(jìn)ArF浸沒(méi)式高產(chǎn)能涂膠顯影機(jī)的導(dǎo)入及驗(yàn)證工作；2）前道化學(xué)清洗機(jī)臺(tái)：工藝覆蓋率80%+，高溫SPM機(jī)臺(tái)核心指標(biāo)對(duì)標(biāo)海外龍頭，目前大客戶簽單良好，有望快速放量；超臨界機(jī)型25H1有望進(jìn)入客戶端驗(yàn)證。3）后道先進(jìn)封裝設(shè)備：涂膠顯影設(shè)備、單片式濕法設(shè)備已連續(xù)多年作為主流機(jī)型批量應(yīng)用于臺(tái)積電等海內(nèi)外一線大廠；臨時(shí)鍵合機(jī)、解鍵合機(jī)進(jìn)入放量階段，目前在手訂單已近20臺(tái)。此外，公司在2.5D/3D先進(jìn)封裝領(lǐng)域布局的新產(chǎn)品Frame清洗設(shè)備通過(guò)客戶驗(yàn)證。
　　投資建議
　　我們維持2025-2027年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)為20.96、26.93和34.62億元，分別同比+19.5%、+28.5%和+28.6%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.64、4.49和7.11億元，分別同比+30%、+70.2%和+58.5%；對(duì)應(yīng)EPS為1.31、2.23和3.53元。2025/4/28股價(jià)99.7元對(duì)應(yīng)PE為76、45和28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、新品拓展不及預(yù)期等。