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北方華創(chuàng)協(xié)議受讓芯源微股份事項(xiàng)獲得北京國資委同意。
　　若北方華創(chuàng)順利取得芯源微控制權(quán)，我們看好其產(chǎn)品和客戶優(yōu)勢對(duì)芯源微中長期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的潛在拉動(dòng)作用。
　　維持“持有”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)人民幣95元。
　　事件：根據(jù)北方華創(chuàng)2025年4月22日公告，北方華創(chuàng)在2025年3月10日擬協(xié)議受讓先進(jìn)制造持有的19,064,915股芯源微股份，同時(shí)北方華創(chuàng)在2025年3月31日與沈陽中科天盛簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬協(xié)議受讓中科天盛持有的16,899,750股芯源微股份。根據(jù)芯源微2025年4月22日公告，芯源微收到北方華創(chuàng)通知，該股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓已收到北京電子控股有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于北京電控所屬北方華創(chuàng)現(xiàn)金收購芯源微股份暨取得控制權(quán)有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》，表明北京國資委原則同意北方華創(chuàng)收購芯源微股份的行為。芯源微也在4月22日收到中科天盛通知，已收到中國科學(xué)院沈陽自動(dòng)化研究所出具的《中國科學(xué)院沈陽自動(dòng)化研究所關(guān)于中科天盛公開征集協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持芯源微股份的批復(fù)》，中科院沈陽自動(dòng)化研究所原則同意中科天盛以公開征集方式協(xié)議向北方華創(chuàng)轉(zhuǎn)讓股份的行為。
　　若此次股份協(xié)議受讓順利完成，我們認(rèn)為芯源微有望充分發(fā)揮與北方華創(chuàng)的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)芯源微2025年4月22日公告，本次北方華創(chuàng)收購芯源微股份的交易仍需要上海證券交易所和國家反壟斷部門出具批準(zhǔn)決定或進(jìn)行合規(guī)性確認(rèn)。若本次股份協(xié)議受讓順利完成，北方華創(chuàng)將持有芯源微17.9%股份，并成為芯源微第一大股東，有望通過改組芯源微董事會(huì)取得公司控制權(quán)。根據(jù)北方華創(chuàng)1Q25業(yè)績預(yù)告，北方華創(chuàng)在電容耦合等離子體刻蝕設(shè)備（CCP）、原子層沉積設(shè)備（ALD）和高端單片清洗機(jī)等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破。通過依托北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)品、客戶渠道方面的優(yōu)勢，我們看好北方華創(chuàng)取得芯源微控制權(quán)后對(duì)于芯源微中長期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的正向帶動(dòng)作用。
　　維持“持有”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)95元。我們維持對(duì)芯源微的估值為50倍2025年P(guān)/E。我們預(yù)測芯源微2024-26年凈利潤增速是48%，低于其他同業(yè)公司平均增速（55%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車銷量下降；汽車攝像頭制造競爭加?。恢悄苁謾C(jī)攝像頭競爭加劇；模擬芯片和分立器件擴(kuò)展慢于預(yù)期；主要供應(yīng)商產(chǎn)能緊張。