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事件
　　2025年4月29日公司發(fā)布2025年一季報(bào),1025實(shí)現(xiàn)營收1437.7億元，同比+9.5%;歸母凈利潤5.8億元，同比-3.3%。
　　點(diǎn)評
　　營收上升利潤小幅下滑，地產(chǎn)與家居板塊當(dāng)期業(yè)績承壓:1025公司營收上漲主要由于房地產(chǎn)結(jié)算面積增加所致，歸母凈利潤下滑主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)板塊、家居商場運(yùn)營板塊當(dāng)期業(yè)績均有一定下滑。
　　供應(yīng)鏈板塊:1025年分部實(shí)現(xiàn)營收1293.4億元，同比+5.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.5億元，同比+9.72%。1Q25年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率1.97%，同比下滑0.45pct。
　　房地產(chǎn)板塊: 1Q25年分部實(shí)現(xiàn)營收128.1億元，同比+94.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-9168萬元，去年同期為-5778萬元。受市場下行影響，1025板塊毛利率為9.95%，同比下滑4.61pct。家居商場運(yùn)營板塊:1025年分部實(shí)現(xiàn)營收16.2億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.72億元。分部貢獻(xiàn)虧損主要由于商場和商戶的經(jīng)營情況受到外部環(huán)境的影響，美凱龍持續(xù)給予商戶穩(wěn)商留商優(yōu)惠等因素致使其營業(yè)收入及利潤同比減少，同時(shí)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值變動損失增加。
　　房地產(chǎn)銷售優(yōu)于行業(yè)平均水平，投資強(qiáng)度持續(xù)積極:1025子公司建發(fā)房產(chǎn)銷售金額320億元，同比+2%（百強(qiáng)房企平均增速-7%)，居行業(yè)第7(2024年居第7);子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)銷售金額46.5億元，同比+54%，居行業(yè)第43(2024年居第44)。據(jù)中指數(shù)據(jù)，1025子公司建發(fā)房產(chǎn)權(quán)益拿地金額207億元，居行業(yè)第4名，主要在杭州、廈門、成都、北京、重慶等核心城市優(yōu)質(zhì)區(qū)域拿地。
　　投資建議
　　公司供應(yīng)鏈風(fēng)控能力強(qiáng)，地產(chǎn)投銷積極穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來扣非業(yè)績持續(xù)增長。我們維持判斷公司2025-2027年歸母凈利潤分別為38.1億元、42.5億元和46.9億元，同比增速分別為29.3%、11.6%和10.4%，公司股票現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2025-27年P(guān)E估值為8.2/7.4/6.7倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大宗商品價(jià)格劇烈波動;房地產(chǎn)市場銷售低迷;政策不及預(yù)期。