>> 華安證券-德業(yè)股份(605117)光儲新興市場崛起，渠道／產(chǎn)品構(gòu)筑護城河-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦 |
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德業(yè)股份：從傳統(tǒng)制造到光儲領軍企業(yè)，德業(yè)新興市場盈利領跑
德業(yè)股份從傳統(tǒng)家電制造企業(yè)成功轉(zhuǎn)型為新能源科技領軍者，“戶用光儲+環(huán)境電器”雙輪驅(qū)動。德業(yè)已經(jīng)形成儲能逆變器、組串式逆變器、微型逆變器及儲能電池的完整產(chǎn)品矩陣。憑借高安全性、高性價比及適配新興市場的低壓產(chǎn)品，德業(yè)在亞非拉市場快速崛起，2021-2023年逆變器收入CAGR達92.28%，2023年外銷占比提升至58%。德業(yè)核心優(yōu)勢在于差異化布局新興市場、成本控制能力及低費用率，盈利能力和成長性行業(yè)領先。
行業(yè)：歐洲去庫存周期即將結(jié)束，新興市場多點開花
歐洲市場：去庫存周期接近尾聲。2024Q4逆變器出口同比轉(zhuǎn)正，預計2025年需求復蘇。驅(qū)動因素：1）多國政策刺激，取消光伏補貼、免稅、零息貸款；2）降息周期下光儲成本下降；3）能源焦慮加?。?025年2月歐洲電價同比上漲41%-98%，天然氣價格同比漲73%）；4）歐盟“REPowerEU”計劃推動能源自主，預計2028年歐洲儲能新增裝機達78.1GWh，其中戶儲22.6GWh。
新興市場：亞非拉地區(qū)電力供需矛盾突出，光儲經(jīng)濟性提升驅(qū)動需求增長。巴基斯坦、南非、尼日利亞等市場核心邏輯為1）電價頻繁上調(diào)：巴基斯坦14次調(diào)價后達1.86元/KWh；2）政策補貼：巴基斯坦光伏組件免費發(fā)放、烏克蘭零息貸款；3）電力基礎設施落后：南非年均停電1742小時，尼日利亞電網(wǎng)崩潰頻發(fā)；4）進口依賴度高：2024H1中國對巴基斯坦逆變器出口同增297%。此外，巴西微逆滲透率超60%，東南亞政策紅利+技術(shù)降本推動需求增長，新興市場成為全球光儲增長主引擎。
公司：產(chǎn)品+成本優(yōu)勢，疊加差異化全球布局，光儲賽道搶抓市場先機
產(chǎn)品矩陣：覆蓋儲能、組串、微型逆變器及儲能電池，差異化滿足全球需求。儲能逆變器以低壓+離網(wǎng)兼容性，適配柴油發(fā)電機，搶占非洲市場；組串式逆變器拓展工商業(yè)場景；微逆“一拖四”設計降低單瓦成本，在巴西等價格敏感市場市占率領先。
成本優(yōu)勢：家電業(yè)務賦能制造底色，構(gòu)建德業(yè)成本優(yōu)勢。依托家電業(yè)務積累的制造能力，模具、結(jié)構(gòu)件自供率超70%，疊加國產(chǎn)IGBT替代和費用管控，銷售費用率低于同行，2023年逆變器毛利率達52.33%，顯著高于行業(yè)平均
全球化布局：亞非拉先發(fā)優(yōu)勢顯著。南非市占率第一，通過采用當?shù)亟?jīng)銷商品牌+本地化渠道快速滲透。2023年境外收入占比58%，在巴基斯坦、烏克蘭等市場通過政策合作綁定大客戶。同時加速歐美布局，儲能逆變器進入德國、西班牙，微逆通過Sol-Ark渠道切入美國市場。未來非洲尼日利亞、亞洲印度、東南亞戶儲及歐洲工商業(yè)儲能將成為增長新引擎。
投資建議
德業(yè)股份為戶用光儲逆變器領軍企業(yè)，聚焦亞非拉新興市場，盈利能力領跑行業(yè)。當前海外新興市場光儲需求持續(xù)爆發(fā)，公司市場渠道先發(fā)優(yōu)勢明顯，成本控制能力強，產(chǎn)品競爭力高，量利齊升態(tài)勢明確。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為29.52 /39.99/48.82億元，對應PE分別為19/14/11X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
技術(shù)升級迭代風險，貿(mào)易政策及境外銷售風險，原材料價格波動風險，毛利率波動風險。
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