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事件描述
　　再升科技發(fā)布2024年報(bào)及2025年1季報(bào)：2024年收入14.8億元，同比下滑11%，歸屬凈利潤0.91億元，同比增長138%，扣非凈利潤同比增長193%。2025Q1收入3.2億元，同比下降5%，歸屬凈利潤0.34億元，同比增長4%，扣非凈利潤同比增長7%。
　　事件評(píng)論
　　同口徑收入實(shí)現(xiàn)10%以上增長，高效節(jié)能表現(xiàn)亮眼。2024年公司收入同比下滑11%，主要源于悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并報(bào)表范圍，若扣除該影響，公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長12%。公司當(dāng)前收入結(jié)構(gòu)中，高效節(jié)能材料約7.8億元，占比53%，干凈空氣材料約5.4億元，占比36%，無塵空調(diào)產(chǎn)品約1.3億元，占比9%。2024年實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)增長，主要為高效節(jié)能材料收入同比增長19%，無塵空調(diào)產(chǎn)品收入同比增長40%，但干凈空氣材料受市場環(huán)境影響，收入同比下降2%。公司充分發(fā)揮核心競爭優(yōu)勢，積極拓展新產(chǎn)品新應(yīng)用，在玻璃纖維棉、VIP膜材產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域取得穩(wěn)健增長，其中得益于開拓綠色建筑應(yīng)用領(lǐng)域和家電市場應(yīng)用的增長，使得高效節(jié)能材料營業(yè)收入增長較快。無塵空調(diào)板塊包括過濾器等配件、家居無塵空調(diào)設(shè)備等業(yè)務(wù)，空調(diào)過濾器客戶取得突破，C端市場快速拓展。
　　1季度收入同比略降，新產(chǎn)品收入快速增長。2025年1季度收入同比下降5%，其中干凈空氣材料同比下滑11.5%，主要受市場需求波動(dòng)及公司內(nèi)部生產(chǎn)技術(shù)改造交期延后等多種因素影響所致，但PTFE膜材增長較快，部分對(duì)沖了下行壓力；高效節(jié)能材料同比下降5%，主要因VIP板材收入有所減少，但AGM隔板收入同比增速較快；另外，公司通過不斷拓展新市場、新應(yīng)用，積極創(chuàng)新研發(fā)新產(chǎn)品，無塵空調(diào)系列產(chǎn)品收入同比增長34%。
　　全年毛利率維持平穩(wěn)，1季度有所回升。公司2024年毛利率約22%，同比約持平，其中干凈空氣材料毛利率約36%，同比增加3.7個(gè)百分點(diǎn)，主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，PTFE濾料增速較快；而高效節(jié)能毛利率約14%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要為單價(jià)有所下降、新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不足、能源成本上漲。全年費(fèi)用率約16%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，且計(jì)提減值減少，全年計(jì)提信用減值損失約700萬元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失約300萬元，合計(jì)同比減少約3500萬元。最終公司2024年歸屬凈利率約6.2%，同比增長3.8個(gè)百分點(diǎn)。從2025年1季度看，毛利率約25%，同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。1季度費(fèi)用率約17%，同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，最終1季度歸屬凈利率約10%，同比小幅上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　回歸材料主業(yè)，現(xiàn)金流顯著改善。隨著公司置出悠遠(yuǎn)環(huán)境，回歸材料主業(yè)，競爭力更為聚焦，現(xiàn)金流顯著改善，2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約2.24億元，上年僅為0.02億元，2024年收現(xiàn)比0.89，上年為0.74，凈現(xiàn)比達(dá)到2.14，達(dá)到歷年最好水平。預(yù)計(jì)2025-2026年公司歸屬凈利潤約1.4、1.8億元，對(duì)應(yīng)PE估值為25、20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；
　　2、原材料和能源成本大幅上漲。