>> 華西證券-海瀾之家(600398)線上高增長，關注京東奧萊新業(yè)務發(fā)展-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1201KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營活動現(xiàn)金流分別為209.57/21.59/20.15/23.17億元、同比下降2.65%/26.88%/25.65%/55.70%。非經主要為非流動資產處置收益0.93億元（23年為1.53億元）、政府補貼（23/24分別為0.21/0.24億元）、公允價值變動損益（23/24分別為0.33/-0.03億元），剔除減值損失、投資收益、其他收益、公允價值變動、資產處置收益后歸母凈利為26.01億元、同比下降18.8%。經營性現(xiàn)金流高于凈利，主要由于折舊、應收減少以及應付項目的增加。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為56.98/2.51/2.66億元、同比增長-4.38%/-49.85%/-45.34%，歸母凈利潤降幅高于收入主要由于銷售費用增加5800萬元、管理費用增加1.01億元、研發(fā)費用增加4700萬元、減值損失增加6000萬元。公司擬每10股派息1.8元，中期每10股派息2.3元，分紅率為89.1%（23年91.1%），股息率5.2%。
25Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為61.87/9.35/9.26億元、同比增長0.16%/5.46%/5.54%。
分析判斷:
線上收入增長明顯，占比持續(xù)提升。（1）分品牌來看，24年主品牌/團購定制/其他品牌收入分別為152.7/22.2/26.7億元、同比增長-7.22%/-2.51%/32.38%，占比分別為74%/11%/13%。（2）分渠道來看，23年直營/加盟/線上收入分別為47.8/131.6/44.2億元、同比增長5.4%/-5.6%/35.6%，線上占比為22%、同比增加6PCT。（3）24年公司總店數為7178家、同比增加4.4%，主品牌/其他店數分別為5833/1345家、凈增-143/444家（增長-2.4%/49.3%）；其中主品牌直營/加盟凈開店216/-359家至1468/4365家（增速17%/-8%），其他品牌直營/加盟凈開店73/371家至504/841家（增幅17%/79%）。直營店效/加盟店效分別為242/253萬元，同比下降10%/6%。主品牌/其他品牌12個月以上直營店效為280/171萬元，同比下降11%/5%。（4）華東及實現(xiàn)海外增長，華東/中南/西南/華北/西北/東北/海外地區(qū)收入分別為85.1/41.6/20.6/25.7/13.8/11.3/3.6億元，同比增長2.99%/-7.11%/-7.98%/-5.41%/-13.16%/-5.87%/30.75%。公司持續(xù)加碼品牌“出海”，在深耕馬來西亞、泰國、越南、新加坡等成熟市場的同時，積極拓寬中亞、中東等新市場。報告期公司在馬爾代夫和肯尼亞開出海瀾之家首店，入駐核心商圈，持續(xù)提升品牌國際影響力。2024年，海外地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比增長30.75%，期末海外門店總數達101家。（5）公司與京東達成戰(zhàn)略合作，聯(lián)手打造“城市奧萊”新業(yè)態(tài)，憑借“大牌低價”策略進軍高性價比消費市場，7月，京東奧萊官方旗艦店在京東平臺上線；9月25日，首家京東奧萊線下門店于江蘇省無錫江陰市海瀾飛馬水城開業(yè)。京東奧萊以價格優(yōu)勢吸引消費者，順應理性消費趨勢，契合大眾對高性價比的追求。2025年以來，京東奧萊在江蘇、山東、河南、河北、安徽等地加速布局，截至目前，門店數量已達12家。（ 6 ） 25Q1直營/加盟/線上收入分別為14.07/40.94/8.47億元、同比增長13.91%/0.38%/34.00%；截至24Q1主品牌直營/加盟凈開店15/-37家至1267/4687家，其他品牌直營/加盟凈關店10/-1家至421/471家，單季直營店效/加盟店效分別為83/79萬元，同比增長8%/27%。
24年年毛利率提升但凈利潤下降，主要由于費用率提升、其他+投資凈收益占比下降、減值計提。（1）2024年毛利率為44.52%、同比提升0.05PCT。拆分來看：1）分品牌看，主品牌/圣凱諾/其他品牌毛利率分別為46.54%/40.32%/48.20%、同比提升1.33/-6.5/-1.99PCT；2 ）分渠道看，線上/線下毛利率分別為48.02%/45.53%、同比提升-0.13/0.08PCT；直營/加盟毛利率分別為62.85%/40.95%、同比提升0.24/0.69PCT。2024年歸母凈利率為10.3%、同比下降3.4PCT。從費用率看，24年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為23.1%/4.9%/1.4%/-0.8%、同比增加2.9/0.5/0.4/-1.1PCT。24年其他收益+投資凈收益占比下降0.3PCT；公允價值變動占比提升0.2PCT，減值計提增加0.8PCT；資產處置收益下降0.1PCT，營業(yè)外收入占比下降0.1PCT；所得稅/收入下降0.4PCT，少數股東收益占比提升0.3PCT。（2）24Q4毛利率為44.3%、同比提升0.6PCT；歸母凈利率為4.40%，同比下降4.0PCT。24Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為26.1%/5.3%/1.8%/-0.8%、同比增加2.1/1.9/0.9/-0.7PCT。24Q4稅金及附加占比下降0.2PCT，其他收益+投資凈收益占比下降0.4PCT；減值計提增加1.2PCT；資產處置收益下降0.3PCT，營業(yè)外收入占比增加0.1PCT；營業(yè)外支出占比提升0.3PCT，所得稅/收入下降1.1PCT，少數股東損失占比提升0.4PCT；（3）25Q1毛利率為46.6%、同比下降0.1PCT；歸母凈利率為15.1%、同比提升0.8PCT。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為20.2%/4.8%/0.8%/-0.4%、同比增加1.3/-0.5/-0.1/0.6PCT。25Q1稅金及附加占比提升0.2PCT，其他收益+投資凈收益占比下降0.1PCT；減值沖回增加2.2PCT；所得稅/收入下降0.5PCT。
存貨及存貨周轉天數增加。公司24年末存貨為119.87億元、同比增長28%。存貨周轉天數為330天
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