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公司24年及25Q1業(yè)績?nèi)〉昧裂墼鲩L，24年?duì)I收+23%、歸母凈利潤+20%，25Q1營收+43%、歸母凈利潤+34%。線上線下全渠道協(xié)同，25Q1線上+61%、線下+33%，展現(xiàn)了公司差異化品牌定位、個性化產(chǎn)品設(shè)計、數(shù)字化管理經(jīng)營的核心優(yōu)勢。同時在良好的費(fèi)用管控下，公司盈利能力有望穩(wěn)中向好。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.26億元、1.58億元、1.88億元，同比增速分別為31%、25%、19%，對應(yīng)25PE30X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　業(yè)績增速亮眼，25Q1增長提速。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收23.57億元（同比+22.55%），歸母凈利潤0.96億元（+20.02%），扣非歸母凈利潤0.81億元（+13.47%）。2025Q1營收7.14億元（+42.87%），歸母凈利潤0.43億元（+33.52%），扣非歸母凈利潤0.40億元（同比+25.95%）。公司同時發(fā)布2024年年度利潤分配預(yù)案，每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.40元，合計派發(fā)現(xiàn)金3669萬元，現(xiàn)金分紅比例為38.17%。
　　線上線下高增，全渠道賦能協(xié)同發(fā)展。2024年電商收入12.93億元（+40.76%），占總營收比重提升至54.83%，線上渠道優(yōu)勢持續(xù)鞏固。其中天貓旗艦店收入8.53億元（+32.23%），抖音、快手等新興直播電商渠道增長迅猛，快手收入0.60億元（+807.26%），抖音收入0.99億元（+173.68%）。線下渠道中，直營店收入2.66億元（+36.50%），受益于新開門店及同店增長；專柜收入4.09億元（-4.52%）；加盟收入3.79億元（+2.12%）。25Q1線上業(yè)務(wù)收入2.83億元（+60.80%），延續(xù)高增長態(tài)勢；線下業(yè)務(wù)收入4.31億元（+33.02%），同樣明顯跑贏行業(yè)。
　　受產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)影響毛利率有所下滑，費(fèi)用控制較好，盈利能力穩(wěn)中向好。
　　1）2024年毛利率13.38%（-1.26pct），主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及低毛利電商渠道占比提升影響。分產(chǎn)品看，素金飾品毛利率12.37%（+0.43pct），鑲嵌飾品毛利率37.10%（-11.73pct）；分渠道看，直營店31.06%（+2.32pct）、專柜23.77%（+1.03pct）、加盟9.13%（+0.87pct）、電商7.17%（-2.59pct），線下渠道毛利率改善，電商渠道毛利率仍有下滑。費(fèi)用端，2024年銷售費(fèi)用率5.83%（-0.48pct）、管理費(fèi)用率2.88%（-0.55pct），管控效果良好，全年銷售凈利率為4.11%（-0.04pct）。
　　2）25Q1毛利率15.78%（-1.39pct），費(fèi)用端銷售費(fèi)用率5.59%（-0.81pct）、管理費(fèi)用率2.22%（-0.63pct），25Q1銷售凈利率6.02%（-0.42pct）。
　　門店穩(wěn)步擴(kuò)張，2024年末終端門店數(shù)量235家，全年凈增17家，其中加盟店年末數(shù)量達(dá)121家（凈增1家）、直營店54家（凈增19家）、專柜60家（凈減3家），直營門店拓展加速，尤其在省外區(qū)域拓店加快，門店空間較大。
　　盈利預(yù)測及投資建議。公司持續(xù)深化數(shù)字化管理經(jīng)營，差異化定位于輕奢時尚，注重年輕群體，渠道方面持續(xù)布局；品牌力、產(chǎn)品力及渠道能力均有望進(jìn)一步提升。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.26億元、1.58億元、1.88億元，同比增速分別為31%、25%、19%，對應(yīng)25PE30X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：金價波動的風(fēng)險，黃金珠寶需求不及預(yù)期的風(fēng)險，線下門店拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，線上增速放緩的風(fēng)險，盈利能力下滑的風(fēng)險。