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事件：公司發(fā)布2023&24Q1業(yè)績，2023年實現(xiàn)營收19.23億元，同增19.44%，歸母凈利潤0.80億元，同增47.53%，扣非歸母凈利潤0.71億元，同增39.88%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.51億元，同增47.4%。24Q1公司實現(xiàn)營收5.00億元，同增45.12%，歸母凈利潤0.32億元，同增21.07%，扣非歸母凈利潤0.32億元，同增24.88%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.21億元，同降13.43%。2023年度公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.22元（含稅），現(xiàn)金分紅總額0.32億元，分紅率40%。
　　點評：
　　電商基于新媒體平臺內(nèi)容營銷提升運營效率、表現(xiàn)持續(xù)亮眼，同時對線下進行賦能。2023年公司電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.18億元，同增49.60%，占總營收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天貓渠道收入6.45億元，同增85.67%；2023年電商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1電商業(yè)務(wù)營收1.76億元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通過大數(shù)據(jù)分析挖掘消費者需求，持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)投入給消費者帶來更多時尚產(chǎn)品的選擇；通過天貓、京東、抖音等渠道持續(xù)不斷地貨品和內(nèi)容運營，對產(chǎn)品內(nèi)容進行深度挖掘，結(jié)合新媒體傳播方式，實現(xiàn)精準營銷。
　　線下持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，加快布局省外加盟門店，收入增長主要由開店貢獻。2023年直營/專柜/加盟渠道收入分別為1.95/4.29/3.71億元，同比+29.73%/-8.28%/+1.82%，毛利率分別為28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/-1.73PCT。24Q1公司線下業(yè)務(wù)收入3.24億元，同增18.85%，收入占比64.80%。截至2023年末，公司終端門店覆蓋浙江、江蘇、安徽、湖北、陜西等區(qū)域，數(shù)量共計218家，凈開店合計8家，其中直營店/專柜/加盟店分別凈開4家/凈關(guān)5家/凈開9家。直營、加盟渠道收入增長主要來自開店，專柜渠道收入下滑主要受閉店影響；2023年直營+專柜平均單店收入649.58萬元，同降7.45%，單店毛利159.89萬元，同降7.91%；2023年加盟平均單店收入322.58萬元，同降0.84%，單店毛利26.65萬元，同降17.95%；直營+專柜、加盟單店收入、毛利下滑主要受鑲嵌產(chǎn)品拖累。
　　毛利率下降主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響；費用管控總體優(yōu)化。2023年銷售毛利率14.64%，同比-1.95PCT，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，銷售凈利率4.15%，同比-0.83PCT。24Q1銷售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，銷售凈利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通過優(yōu)化組織機制，推行合伙人模式和項目制小組等，實行扁平化管理，全面提升全渠道人效。
　　盈利預(yù)測：2023年7月公司完成定增，募集資金總額6.91億元，募集資金扣除發(fā)行費用后主要用于“曼卡龍@Z概念店”終端建設(shè)項目、全渠道珠寶一體化綜合平臺建設(shè)和“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項目。我們預(yù)計公司2024年開始繼續(xù)大力發(fā)展電商、反哺線下，同時開店有望提速。我們預(yù)計公司2024-2026年收入分別為24.17/29.09/33.92億元，同增26%/20%/17%，歸母凈利潤分別為1.01/1.17/1.32億元，同增27%/16%/13%，EPS分別為0.39/0.45/0.51元，對應(yīng)4月26日收盤價PE分別為29/25/22X。
　　風(fēng)險因素：募投項目推進不及預(yù)期；金價劇烈波動；拓店不及預(yù)期；消費需求疲軟。