>> 華泰證券-周大生(002867)業(yè)績短期承壓，高分紅回饋股東-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
1046KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,惠普 |
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周大生公布年報及一季報：2024年收入138.9億元（同比-14.7%），歸母凈利10.1億元（同比-23.25%），業(yè)績略低于我們預(yù)期（10.9億元），主因金價快漲致加盟商關(guān)店率提升；1Q25收入26.7億元（同比-47.3%），歸母凈利2.5億元（同比-26.1%）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.5元（含稅），全年累計分紅0.95元/股（含稅），對應(yīng)股息率約7%，延續(xù)高分紅政策。1Q25金銀珠寶類社零同比+6.9%，增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，我們認為反映出消費者對于高金價的接受度逐步提高，周大生憑借年輕化的品牌形象、IP等差異化產(chǎn)品布局和優(yōu)秀的門店運營能力有望勝出。維持“買入”評級。
四大品牌矩陣布局把握當下消費趨勢，搶占終端市場分額
24年受到高金價影響，黃金終端消費和加盟商補貨意愿較低，影響公司業(yè)績承壓。公司不斷完善品牌布局，以提升經(jīng)營韌性。1）“周大生”主品牌通過調(diào)整門店形象、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等改善單店盈利情況。2）“周大生經(jīng)典”主打黃金品類，以東方文化融合現(xiàn)代時尚。3）“周大生國家寶藏”專攻高線渠道，目前已進駐萬象城、SKP等一線商圈。4）“轉(zhuǎn)珠閣”定位輕資產(chǎn)、高毛利、高周轉(zhuǎn)，專注各類材質(zhì)的國風(fēng)文創(chuàng)珠串類產(chǎn)品，產(chǎn)品價格親民，目前已開設(shè)60余家，我們預(yù)計隨著單店模型跑通，市場開拓有望快速推進。
加盟渠道調(diào)整致收入承壓，金價上漲提振1Q25凈利率
1Q25公司收入同比-47.3%，其中，1）加盟業(yè)務(wù)收入15.8億元（同比-58.6%），收入占比同比-16.3pct至59.3%，主要系加盟商關(guān)店意愿提升，1Q25周大生品牌終端門店凈減少177家至4,831家；2）線下自營/電商渠道收入分別5.27/5.34億元，同比分別-16.3%/-6.7%，收入占比分別為19.7%/20%。1Q25毛利率為26.2%，同比+10.6pct，我們預(yù)計受益于金價上漲；期間費用同比減少1.5%，但收入規(guī)模下滑影響費用率同比+4.9pct至10.6%；公允價值變動損益為-0.90億元，主要系金價上漲導(dǎo)致黃金租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生公允價值變動。綜合影響下，1Q25凈利率為9.4%，同比+2.7pct。
盈利預(yù)測與估值
考慮到加盟渠道深度調(diào)整，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤12%/11%至11.0億元和12.3億元，并引入27年歸母凈利潤13.8億元，同比增速分別為9.3%/11.2%/12.7%。參考可比公司2025年iFind一致預(yù)期PE均值14倍（前值10倍，主因黃金珠寶行業(yè)消費需求邊際改善，行業(yè)估值中樞有所提升），考慮到公司已完成多品牌布局，并聚焦提升單店盈利質(zhì)量，在弱勢門店出清后有望提升中長期市場份額，給予公司25年17倍PE，對應(yīng)目標價17.2元（前值14.8元，基于25年13倍PE）。
風(fēng)險提示：金價波動、行業(yè)競爭進一步加劇、消費信心恢復(fù)不達預(yù)期。
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