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鉑力特發(fā)布24年報(bào)&25一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收13.26億元（yoy+15.02%），歸母凈利1.04億元（yoy-5.26%）。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.27億元，同比+7.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.15億元，由盈轉(zhuǎn)虧。公司24年業(yè)績低于我們預(yù)期（前次24年歸母凈利潤預(yù)測值為2.51億元），主要系公司批產(chǎn)類航空航天訂單延后導(dǎo)致收入確認(rèn)低于預(yù)期，以及規(guī)模效應(yīng)減弱導(dǎo)致盈利能力顯著承壓。
　　我們看好軍工新一輪需求落地后，公司業(yè)績重回高增軌道，維持“買入”。
　　財(cái)務(wù)更正導(dǎo)致23年業(yè)績基數(shù)下調(diào)，24年表觀凈利增速高于快報(bào)值公司對(duì)前期23年報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)更正，相關(guān)收入、利潤確認(rèn)至24年，致24年業(yè)績相比前期已公告的業(yè)績快報(bào)（24年7507.76萬元?dú)w母凈利潤）大幅調(diào)增。2024年公司營收同比增長，主要系公司進(jìn)行會(huì)計(jì)更正，以及繼續(xù)深耕航空航天領(lǐng)域，且不斷開拓新的市場和應(yīng)用領(lǐng)域所致。
　　定制化產(chǎn)品、3D打印設(shè)備主業(yè)收入增長，航空航天領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長
　　分產(chǎn)品來看，公司24年定制化產(chǎn)品、3D打印設(shè)備、3D打印原材料分別實(shí)現(xiàn)收入6.89/5.45/0.91億元，同比+23.51%/+4.99%/+41.38%。分應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司2024年航空航天/工業(yè)/科研院所/醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)收入8.15/4.52/0.55/0.03億元，同比+33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%。24年公司海外收入大幅增長，海外實(shí)現(xiàn)收入0.81億元（同比+58.47%）。我們認(rèn)為公司定制化產(chǎn)品收入穩(wěn)健增長，或由航空航天領(lǐng)域需求帶動(dòng)，3D打印設(shè)備收入增速偏慢，或由于工業(yè)領(lǐng)域新增需求延后導(dǎo)致。
　　定制化產(chǎn)品毛利率下滑，或由于航空航天領(lǐng)域批產(chǎn)產(chǎn)品階梯降價(jià)導(dǎo)致
　　24年公司整體毛利率為37.44%，同比23年調(diào)整后減少9.76pcts。分產(chǎn)品看，定制化產(chǎn)品/設(shè)備/原材料24年毛利率分別為33.16%/44.20%/29.22%，同比-13.33/5.91/5.07pcts，定制化產(chǎn)品毛利率下滑或由于航空航天產(chǎn)品批產(chǎn)后階梯降價(jià)導(dǎo)致。分領(lǐng)域看，24年公司航空航天/工業(yè)/科研院所/醫(yī)療毛利率為39.97%/34.0%/29.65%/31.17%，同比-11.06/-9.81/-6.99/-12.17pcts。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到航空航天需求穩(wěn)健增長但批產(chǎn)訂單有所延后，整體需求仍不及預(yù)期，同時(shí)航空航天領(lǐng)域面臨價(jià)格波動(dòng)，下調(diào)主業(yè)營收預(yù)測值，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利2.81/3.74/5.06億元（25-26年較前值下調(diào)28.41%/30.10%）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值69倍，給予公司目標(biāo)價(jià)71.07元（前值63.36元，對(duì)應(yīng)25年44倍PE），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶領(lǐng)域較為集中；增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口。