>> 東吳證券-立高食品(300973)2024年報及2025年一季報點評：Q1業(yè)績超預期，內部改革效果釋放-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李茵琦,蘇鋮 |
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投資要點
事件：2024年公司實現營收38.35億元，同比+9.6%；實現歸母凈利潤2.68億元，同比+266.9%。2024Q4實現營收11.18億元，同比+22.0%；歸母凈利潤0.65億元，實現扭虧為盈。2025Q1實現營收10.46億元，同比+14.1%；歸母凈利潤0.88億元，同比+15.1%。
奶油持續(xù)高增，25Q1商超渠道轉暖。1）產品端：2024年冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料分別實現營收21.3/10.6/1.7/2.2/2.3億元，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%。25Q1冷凍烘焙食品/烘焙食品原料分別實現收入約6.3/4.2億元，同比約+12%/+17%。2024年UHT奶油銷售額超過5億元，帶動奶油業(yè)務高增。2）渠道端：2024年流通餅房/商超/餐飲及新零售渠道營收占比分別約為57%/接近25%/約18%，同比約15%增長/中個位數下滑/約20%增長。2025Q1流通餅房/商超/餐飲及新零售渠道營收占比約為超過40%/接近40%/接近20%，同比下降中單位數/增長超過40%/增長超過20%。流通餅房渠道2024年在奶油的帶動下有不錯增長；2025Q1下滑主要有春節(jié)錯期影響。商超渠道24年因為基數較高同比承壓，隨著2024年年底推進新品，在2025Q1貢獻增長。
內部提效成果開始釋放，25Q1盈利水平提升。2024Q4/2024/2025Q1實現毛銷差16.3%/19.4%/19.9%，同比+5.4/+1.5/-0.6pct。我們認為公司內部控費提效開始體現效果，2025Q1乳制品成本同比上漲約10%，影響1.7-1.8pct毛利率，還原這部分影響，2025Q1的毛銷差也有明顯提升。2024Q4/2024/2025Q1管理費用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，2024年管理費用率下滑主要受益于股份支付費用減少，還原后我們預計持平。2024Q4/2024/2025Q1實現銷售凈利率5.7%/6.9%/8.2%，同比+15.1/+4.8/-0.1pct。2024Q4/2024/2025Q1實現扣非歸母凈利率5.6%/6.6%/8.3%，同比+8.2/+3.1/+0.9pct。2025Q1政府補助較去年有減少，但扣非凈利率有明顯提升。
2025年收入確定性較強，利潤邊際改善趨勢確立。公司稀奶油需求良好，會員制商超低基數疊加新品上市，收入實現雙位數增長確定性較高。利潤方面，Q1已經體現盈利水平改善的成果，成本端我們預計不會邊際惡化，費用率還有改善空間。
盈利預測與投資評級：我們基本維持2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.4/4.2/4.7億元，同比+27%/+22%/+14%，對應PE為18/15/13X。維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇。
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