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華域汽車發(fā)布年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收1688.5億元（yoy+0.2%），歸母凈利66.9億元（yoy-7.3%），扣非凈利57.6億元（yoy-11.5%），符合Wind一致預(yù)期。25Q1營收403.7億元（yoy+9.1%，qoq-18.2%），歸母凈利12.7億元（yoy+0.6%，qoq-42.7%）。24年公司面臨客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，隨高技術(shù)附加值產(chǎn)品逐步落地、大客戶上汽智能化轉(zhuǎn)型，公司業(yè)績有望修復(fù)。維持“買入”。
　　24年內(nèi)外飾業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　分板塊看：1）內(nèi)外飾件24年實(shí)現(xiàn)營收1193.6億元，同比+5.6%。其中子公司延鋒汽車飾件營收同比+9.3%至1195億元，座椅產(chǎn)品帶動(dòng)平均單價(jià)上行；2）功能件營收同比-9.0%至259.7億元，子公司匯眾營收同比-13%至156億元，或系合資客戶占比較高拖累；3）金屬成型和模具/電子電器件/熱加工業(yè)務(wù)營收則分別同比-34.5%/-15.1%/-3.6%至66.0/61.5/5.6億元。24年上汽集團(tuán)以外客戶營收占比提升8.4pct至62.2%，且年內(nèi)新獲訂單中，自主品牌配套金額占比突破50%，客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。25Q1公司營收同比+9%，隨著自主品牌客戶項(xiàng)目逐步放量，營收有望重回增長軌道。
　　海外市場壓制Q1毛利率，期間費(fèi)用控制得當(dāng)
　　24年公司毛利率同比-1.0pct至12.1%，或系內(nèi)外飾件等主要業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)變化影響，歸母凈利率同比-0.3pct至4.0%。25Q1毛利率同比-1.7pct至10.8%，主要系北美、歐洲等地需求較弱影響。費(fèi)用端，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比-0.1/+0.1/-0.6pct至0.4%/4.9%/3.7%，25Q1三費(fèi)費(fèi)率則同比-0.2/-0.4/-0.7pct至0.45%/4.4%/ 3.8%。
　　積極開拓智能座艙、智能底盤產(chǎn)品線，尋求業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)
　　25年公司繼續(xù)緊跟汽車智能化發(fā)展機(jī)遇，座艙領(lǐng)域，XiM25等智能座艙系統(tǒng)化解決方案已獲得沃爾沃、大眾、華為等的配套定點(diǎn)，有望帶來更高單車價(jià)值及利潤；底盤方面，合營企業(yè)博世華域自研的線控轉(zhuǎn)向已獲多家新能源客戶定點(diǎn)，子公司加速推進(jìn)EMB技術(shù)及平臺架構(gòu)的研發(fā)，已與核心整車客戶合作完成首個(gè)線控車型功能演示裝車，有望成為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司向合資客戶的出貨仍然承壓，或影響收入及盈利表現(xiàn)，我們下調(diào)公司25-26年凈利8%/6%至71.1/78.1億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利87.1億元?？杀裙?5EPE均值為12.7x，鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及合資客戶占比仍較高，給予公司25年10.9x PE，目標(biāo)價(jià)24.53元（前值24.11元，對應(yīng)24EPE 9.8x，目標(biāo)價(jià)提升系可比公司估值中樞提升），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。