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事件：金監(jiān)總局于4月25日印發(fā)《關于加強萬能型人身保險監(jiān)管有關事項的通知》，從嚴規(guī)范萬能險經營行為，引導人身保險進一步回歸保障本源，新規(guī)從2025年5月1日起實施，并給予1年的過渡期，存量不合規(guī)產品應于2026年4月30日前完成整改。
　　產品設計：賦予最低保證利率調整靈活性，禁止開發(fā)5年期以下產品以引導長期保障。通知從產品定價、形態(tài)、期限、繳費等方面做了進一步明確：1）賦予險企對于最低保證利率在保證期滿后的可調整性，若投資端表現(xiàn)持續(xù)不及預期，險企可通過調整最低保證利率來降低負債成本，緩解潛在的利差損風險，對新產品的設計增添了靈活性，存量產品不受影響；2）僅允許終身壽險、兩全保險和年金保險設計成萬能型，不再包含定期壽險；3）禁止開發(fā)5年期以下（不含5年）產品，并鼓勵通過合理設定退保費用、部分領取費用、保單持續(xù)獎勵等產品要素延長保單實際存續(xù)期限，且保單持續(xù)獎勵發(fā)放時點不得早于第五個保單年度末，進一步滿足消費者長期保障需求的同時也保障險企利益，提升應對短期市場波動的能力；4）對同一被保險人銷售的同一款萬能險產品，期繳基本保費上限從1萬元提高到2萬元，鼓勵發(fā)展長期萬能險，身故保額仍為基本保費的20倍。
　　賬戶管理：強化賬戶全流程管理，規(guī)范特別儲備使用，建立結算利率平滑機制。1）建立從設立到注銷的全流程規(guī)范，其中在賬戶設立時，重點規(guī)范啟動資金運作；賬戶存續(xù)期間，要求定期檢視賬戶資產負債狀況，及時補足缺口；賬戶注銷時，要求險企進一步明確觸發(fā)機制和相關要求，確保公平合理；2）要求根據(jù)賬戶真實投資情況合理審慎確定結算利率，不得通過調整不同資產賬戶歸屬、調高資產價值等方式虛增賬戶投資收益；3）嚴格規(guī)范特別儲備的使用，其僅能來自萬能險單獨賬戶投資收益率與實際結算利率之差的積累，且針對當期年化投資收益率和最低保證利率差額的三檔情況，對使用特別儲備進行彌補進行差異化安排；4）對年化投資收益率低于年化結算利率，且特別儲備不足時，要求結算利率不得高于最低保證利率和年化投資收益率的較高值，以落實結算利率平滑機制，保障賬戶安全和長久穩(wěn)定運行。
　　資金運用：強化集中度和流動性管理，推動資產負債久期匹配。1）強化集中度監(jiān)管，對萬能險資金投資單一未上市股權、單一股權投資基金、單一不動產相關金融產品、單一集合資金信托計劃（AAA級信托產品除外）分別設置20%、30%、25%和25%的總股本/基金實繳份額/產品實繳規(guī)模/實收信托規(guī)模的上限，有效管理風險敞口，避免市場波動導致的風險傳導；2）強化流動性管理，要求投資流動性資產和剩余期限1年以上的（準）政府債券占比不得低于5%，投資未上市權益類、不動產類等資產占比不得超過45%，并要求投資單一項目的占比不得超過5%，禁止通過多層嵌套、通道業(yè)務等方式開展不當關聯(lián)交易。
　　銷售管理：落實分級分類管理，明確六類“負面清單”。1）加強崗前培訓和持續(xù)教育，滿足銷售人員分級分類管理要求和產品適當性管理，與代理人銷售管理制度一脈相承；2）制定銷售“負面清單”，明確六類禁止行為，包括弱化人身保障屬性、間接或隱性擔保、與其他金融產品簡單類比或混同、變相縮短產品實際存續(xù)期限等，防范銷售誤導；3）強化保險公司信息披露要求，強調對最低保證利率調整、賬戶注銷等與消費者利益相關的事項，要以適當?shù)姆绞郊皶r告知消費者，切實保障消費者權益。
　　投資建議：1）壽險負債轉型仍在推進，隊伍規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產能提升成效顯著，我們認為應持續(xù)關注在穩(wěn)定規(guī)模下的產能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放；2）投資端來看，“國九條”明確資本市場新起點，對權益市場展望樂觀，長端利率處于歷史絕對低位，預定利率下調有望緩解利差損風險。板塊處歷史低估值區(qū)間，重視板塊配置機遇，建議關注擁有明顯護城河的大型上市險企。
　　風險提示：新單銷售不及預期，長端利率下行，權益市場波動，股權投資計提減值風險，財產險風險減量力度不及預期，政策風險。