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事件：
　　潮宏基發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.18億元/+10.48%，歸母凈利潤(rùn)1.94億元/-41.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.87億元/-38.72%，非經(jīng)常性損益0.07億元，主要來(lái)自公允價(jià)值變動(dòng)損益。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.59億元/+18.40%，歸母凈利潤(rùn)-1.22億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.23億元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.52億元/+25.36%，歸母凈利潤(rùn)1.89億元/+44.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.88億元/+46.17%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　傳統(tǒng)黃金及加盟渠道表現(xiàn)亮眼，全年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.18億元/+10.48%，分產(chǎn)品看：1）時(shí)尚珠寶收入29.70億元/占45.56%/-0.63%；2）傳統(tǒng)黃金收入29.49億元/占45.25%/+30.21%；3）皮具收入2.70億元/占4.14%/-27.38%。4）其他產(chǎn)品收入0.40億元/占0.61%/+12.58%；5）代理及加盟費(fèi)收入2.63億元/占4.04%/+22.84%；6）其他業(yè)務(wù)收入0.26億元/占0.40%/+3.14%。居民消費(fèi)觀念的改變，疊加公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)黃金銷售快速增加。分渠道看：1）自營(yíng)收入30.17億元/占46.29%/-7.40%，其中網(wǎng)絡(luò)銷售收入10.90億元/占16.72%/-11.01%；2）加盟收入32.84億元/占50.38%/+32.35%；3）批發(fā)收入1.91億元/占2.93%/+41.31%；4）其他業(yè)務(wù)收入0.26億元/占0.40%/+3.14%。24年底公司珠寶自營(yíng)店239家/-36家，加盟店1272家/+147家，加盟店穩(wěn)步擴(kuò)張推動(dòng)加盟收入快速增長(zhǎng)。
　　輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降。2024年公司費(fèi)用率15.29%/-2.47pct，其中：1）銷售費(fèi)用7.62億元/-7.99%，銷售費(fèi)用率11.69%/-2.35pct；2）管理費(fèi)用1.35億元/+7.10%，管理費(fèi)用率2.07%/-0.07pct；3）研發(fā)費(fèi)用0.68億元/+8.62%，研發(fā)費(fèi)用率1.04%/-0.02pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.32億元/+2.07%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.49%/-0.04pct。
　　投資建議：公司在行業(yè)承壓下表現(xiàn)亮眼，展現(xiàn)差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勁品牌力，穩(wěn)定現(xiàn)金流及輕資產(chǎn)模式有望推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張?？紤]到品牌力提升迅速，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為79.09億/95.79億/116.16億，歸母凈利潤(rùn)為4.91億/5.99億/7.14億，對(duì)應(yīng)PE為19倍/15倍/13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。