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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.9億元，同比下降15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為39.8億元，同比下降20.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)39.4億元，同比下降19.4%。
　　煤炭利潤(rùn)受市場(chǎng)煤價(jià)拖累，自產(chǎn)煤降本效果明顯。1）產(chǎn)銷方面，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)商品煤售量6414萬(wàn)噸，同比+0.4%，其中自產(chǎn)商品煤銷量3268萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%，公司產(chǎn)銷量較為穩(wěn)定。2）售價(jià)方面，受到市場(chǎng)煤價(jià)下滑影響，公司煤炭售價(jià)也有所下滑，但高長(zhǎng)協(xié)的動(dòng)力煤價(jià)格較相對(duì)堅(jiān)挺。公司煤炭售價(jià)487元/噸，同比-17.0%；自產(chǎn)煤均價(jià)492元/噸，同比-17.7%，其中動(dòng)力煤售價(jià)454元/噸，同比-11.7%，煉焦煤售價(jià)922元/噸，同比-39.1%。公司動(dòng)力煤以長(zhǎng)協(xié)為主，下滑幅度相對(duì)較小，而煉焦煤價(jià)下跌幅度較大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明顯，2025Q1公司自產(chǎn)商品煤成本270元/噸，同比-7.3%，自產(chǎn)煤噸毛利222元/噸，同比-27.6%。4）總體而言，公司實(shí)現(xiàn)煤炭收入312.50億元，同比-16.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本237.97億元，同比-13.0%；煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利74.53億元，同比下降26.4%。
　　煤化工產(chǎn)品成本降低，甲醇扭虧為盈。1）2025Q1公司實(shí)現(xiàn)烯烴銷量35.5萬(wàn)噸，同比-4.8%，烯烴均價(jià)6876元/噸，同比+0.4%，單位成本5775元/噸，同比-2.1%。2）2025Q1公司實(shí)現(xiàn)尿素銷量60萬(wàn)噸，同比+8.9%，尿素均價(jià)1702元/噸，同比-23.9%，單位成本1342元/噸，同比-14.0%。3）甲醇利潤(rùn)扭虧，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)甲醇銷量52.9萬(wàn)噸，同比+33.6%，甲醇均價(jià)1794元/噸，同比+7.1%，單位成本1414元/噸，同比-18.8%，甲醇噸毛利從24Q1的虧損66元轉(zhuǎn)為盈利380元，盈利水平恢復(fù)。
　　新產(chǎn)能方面，煤、電及新能源項(xiàng)目不斷推進(jìn)。煤炭方面：蒙陜區(qū)域年產(chǎn)2,000萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤的大海則煤礦產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，里必煤礦400萬(wàn)噸/年無(wú)煙煤項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)。煤化工：陜西榆林煤化工二期年產(chǎn)90萬(wàn)噸聚烯烴項(xiàng)目開工建設(shè)。電力：安太堡2×350MW低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目投產(chǎn)，100MW農(nóng)光互補(bǔ)及后續(xù)合計(jì)260MW光伏項(xiàng)目加快建設(shè)，圖克10萬(wàn)噸級(jí)“液態(tài)陽(yáng)光”示范項(xiàng)目加快實(shí)施，新能源進(jìn)入加速建設(shè)階段。
　　經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，可以期待中期分紅。2024年終每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.258元（含稅），公司前期曾發(fā)布中期分紅每股0.221元，合計(jì)0.48元，合計(jì)分紅比例超過(guò)30%，對(duì)應(yīng)4月28股價(jià)股息率為4.7%，且有望在2025年繼續(xù)實(shí)行中期分紅。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1621/1565/1560億元，同比-14.4%/-3.46%/-0.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150/147/146億元，同比-22.16%/-2.35%/-0.85%，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不確定性風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)及電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。