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事件：公司披露2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)270億元（YoY26.4%），主要受Q1利率上行導(dǎo)致FVTPL債券浮虧以及平安好醫(yī)生并表影響；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)379億元（YoY+2.4%）；公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)NBV達(dá)129億元（YoY+34.9%）。
　　壽險(xiǎn)NBVM改善明顯，推動(dòng)NBV實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2025Q1，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)269億元（YoY+5.0%）；實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)同比-19.5%，首年保費(fèi)口徑NBVM同比+11.4pct至28.3%，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)129億元（YoY+34.9%），主要得益于預(yù)定利率下調(diào)、報(bào)行合一實(shí)施、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等影響。渠道方面，平安壽險(xiǎn)持續(xù)深化“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，代理人優(yōu)增優(yōu)育，個(gè)險(xiǎn)渠道代理人規(guī)模達(dá)33.8萬，基本與去年同期持平，人均NBV同比+14%。銀保渠道NBV同比增長(zhǎng)170.8%，產(chǎn)能持續(xù)提升。
　　財(cái)險(xiǎn)綜合成本率大幅改善。2025Q1，公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入812億元（YoY+0.7%），車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別同比+3.7%、+15.1%。從承保盈利來看，得益于大災(zāi)賠付同比下滑等，Q1綜合成本率同比-3.0pct至96.6%。
　　投資表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。2025Q1公司保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率1.3%，同比+0.2pct.；非年化凈投資收益率0.9%，同比持平。從投資規(guī)模來看，截至2025Q1末，保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超5.92萬億元，較年初增長(zhǎng)3.3%。公司主動(dòng)逢高配置利率債，加大價(jià)值型和科技成長(zhǎng)型權(quán)益投資的配置，積極增加優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)布局，積極投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多元化拓展資產(chǎn)來源和收益來源。
　　投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)平安2025-2027年EPS分別為7.81元、9.02元、10.43元，給予0.7x2025年P(guān)/EV，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為58.51元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等。