久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：4/29，華泰證券披露1Q25，業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.3億元，同比+34.8%，環(huán)比-18.0%；歸母凈利潤(rùn)36.4億元，同比+59.0%，環(huán)比+28.7%；1Q25公司加權(quán)ROE（未年化）2.10%，同比+0.73pct。
　　市場(chǎng)回暖背景下經(jīng)紀(jì)、凈利息、投資收入同比均實(shí)現(xiàn)高增。1Q25公司證券主營(yíng)收入72.6億/同比+29%，環(huán)比-22%。分項(xiàng)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管分別實(shí)現(xiàn)收入19.4、5.4、4.2億元，同比分別+43%、-6%、-62%；凈利息、凈投資、長(zhǎng)股投（主要是華泰柏瑞等參控股公募）收入/同比分別為9.6億/+319%、25.8億/+40%、長(zhǎng)股投7.5億/+240%。收入結(jié)構(gòu)：投資占比36%、經(jīng)紀(jì)占比27%、資管占比6%、凈利息占比13%、投行占比7%、長(zhǎng)股投占比10%（剔除其他手續(xù)費(fèi)）。
　　兩融業(yè)務(wù)市占率維持7%高位，利息凈收入高增預(yù)計(jì)主因融資成本下行。1Q25市場(chǎng)兩融余額為1.92萬(wàn)億元較24年末+3%，期末公司融出資金1,336億元/較上年末+1%，公司兩融市占率保持7%高位，在市場(chǎng)交投回暖周期利息凈收入彈性較同業(yè)更強(qiáng)。期末公司有息負(fù)債規(guī)模3,394億元，測(cè)算得1Q25公司年化負(fù)債成本為2.67%（VS 2024年為3.19%、1Q24年化為3.53%）。
　　境內(nèi)IPO承銷超越中信證券，境外投行優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。境內(nèi)投行：根據(jù)Wind，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，IPO：1Q25公司完成IPO主承銷規(guī)模共15億/yoy-69%（VS市場(chǎng)yoy-26%），市占率9.3%（VS中信證券7.6%）。再融資（增發(fā)+配股+優(yōu)先股）：1Q25公司再融資主承銷規(guī)模32億/yoy+11%（VS市場(chǎng)yoy+68%），市占率4.0%（VS中信證券35.2%）。債券承銷：1Q25公司完成債券融資規(guī)模2,891億元/yoy+28%（VS市場(chǎng)yoy+16%），市占率9.1%（VS中信證券13.8%）。境外投行：1Q25公司在港股市場(chǎng)IPO承銷3家，IPO承銷規(guī)模20.8億/排名行業(yè)第2。
　　縮表趨勢(shì)暫緩，1Q25公司投資杠桿較24年提升，投資業(yè)務(wù)環(huán)比量增價(jià)減。期末公司總資產(chǎn)8,233億/較24年末+1%，凈資產(chǎn)1,953億/較24年末+2%。期末金融投資資產(chǎn)規(guī)模3,855億/較24年末+4%，其中交易金融資產(chǎn)規(guī)模3,115億/較24年末+3%，其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資分別較24年末+68%、+14.6倍；測(cè)算得1Q25年化投資收益率3.36%（VS 2024年為4.26%、1Q24年化為1.88%）；預(yù)計(jì)1Q25市場(chǎng)較1Q24平穩(wěn)之下華泰證券投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，而1Q25債市回調(diào)對(duì)公司投資業(yè)務(wù)有所影響（投資收益環(huán)比-24%）。
　　投資分析意見(jiàn)：上調(diào)25E盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)26-27E盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。根據(jù)報(bào)告期公司有息負(fù)債資金成本，我們下調(diào)25E融資成本假設(shè)，從而上調(diào)25E盈利預(yù)測(cè)；考慮到國(guó)泰海通強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合對(duì)公司在投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面有一定競(jìng)爭(zhēng)影響，我們下調(diào)26E-27E的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率、投行業(yè)務(wù)市占率假設(shè)，從而下調(diào)26E-27E盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2025-2027E歸母凈利潤(rùn)分別為146.0、161.2、170.5億元（原預(yù)測(cè)138.8、165.6、178.8億元），同比分別-4.9%、+10.4%、+5.8%，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)大幅波動(dòng)。