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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布24年報(bào)和25年一季報(bào)，24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.27億，同比增長(zhǎng)7.7%，歸母凈利潤(rùn)14.85億，同比增長(zhǎng)0.46%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.6億，同比下降0.45%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.5億，同比增長(zhǎng)7.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)22.84%。24年公司累計(jì)分紅金額預(yù)計(jì)為10.4億（含稅），分紅比例為70.05%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億，同比下降4.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95億，同比下降10.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.43億，同比下降18.28%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)利潤(rùn)持平，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到宏觀需求承壓，下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年，預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為15.2億、16.2億、18億，同比增長(zhǎng)3%、7%和12%（25-26年前次為17.7億和20.2億），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-27年P(guān)E分別為15x、14x、12x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。繼續(xù)看好公司“BC兼顧”與“三路并進(jìn)”的均衡發(fā)展思路。中長(zhǎng)期看，在加深BC渠道與主業(yè)護(hù)城河的同時(shí)，鎖鮮裝、蝦滑與丸之尊放量有望助力老業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而凍品先生+安井小廚+新宏業(yè)新柳伍布局細(xì)分領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線菜肴制品的快速上量，公司有望成為更加全面的食品企業(yè)。
　　堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，三大主力品類(lèi)速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品、速凍面米制品24年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.39億、43.49億、24.65億，分別同比+11.41%/+10.76%/-3.14%。銷(xiāo)量方面，速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品、速凍面米制品銷(xiāo)售量分別為56.82、24.59、24.53萬(wàn)噸，分別同比+13.48%/+24.90%/+4.22%。公司堅(jiān)持每年聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”，24年年?duì)I收超過(guò)1億的產(chǎn)品有39種，其中有4種產(chǎn)品超過(guò)5億。24年重點(diǎn)推廣火山石烤腸產(chǎn)品，同時(shí)借助鎖鮮裝系列、蝦滑、燒麥和丸之尊系列進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，安井小廚的小酥肉、凍品先生的牛羊肉卷也有較好表現(xiàn)。區(qū)域方面，24年境外營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.76%，主要系公司控股子公司新柳伍、新宏業(yè)、功夫食品境外業(yè)務(wù)增量所致。渠道方面，新零售收入增長(zhǎng)32.97%，主要系公司拓展渠道新客戶及原客戶增量所致；線上銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.95億，同比增長(zhǎng)18.07%。
　　24年凈利率基本穩(wěn)定，25Q1毛利率下降。盈利方面，24年毛利率為23.3%，同比提升0.09pct，其中速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品、速凍面米制品毛利率分別為29.29%、11.76%和24.36%，同比提升0.97pct、0.11pct，下降1.22pct，速凍米面品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。費(fèi)用方面，24年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.52%/3.34%/-0.47%/0.64%，分別同比-0.07pct/+0.60pct/+0.17pct/-0.03pct，管理費(fèi)用增加主要系本期分?jǐn)偣善逼跈?quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用增加。24年公司歸母凈利率9.82%，同比下降0.70pct。25Q1毛利率為23.32%，同比下降3.23pct，主因成本上漲和促銷(xiāo)折讓增加。費(fèi)用方面，25Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分別同比-0.72pct/-0.34pct/-0.05pct/+0.35pct。綜上，一季度歸母凈利率為10.96%，同比下降0.72pct，主要為毛利率下降所致。
　　股價(jià)變化的催化劑：收入超預(yù)期、新品表現(xiàn)超預(yù)期、原材料成本下降。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問(wèn)題。