>> 交銀國際-福萊特玻璃(6865.HK)1季度大幅扭虧超預期；維持買入-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大?。?/td>
| 361KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1季度大幅扭虧超預期：公司1Q25營收40.8億元人民幣（下同），環(huán)比持平；盈利1.06億元，遠優(yōu)一致預期虧損0.7億元，較4Q24虧損2.89億元大幅扭虧。1Q25內地2.0mm光伏玻璃均價環(huán)比漲5.5%（卓創(chuàng)資訊），同時純堿價格下跌和降本增效致成本下降，推動毛利率/凈利率環(huán)比大幅提高8.8/9.6ppts至11.7%/2.6%，高于我們預期3.3ppts。光伏玻璃產量環(huán)比基本持平，銷大于產，期末存貨環(huán)比降15%。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率0.4%/1.7%/3.3%/2.5%，環(huán)比+0.3/-0.5/+0.2/+0.9ppts，財務費用率上升主因匯兌收益減少。計提0.43億元減值，環(huán)比減0.42億元。
光伏玻璃價格強勁反彈后開始回落，二三線企業(yè)投產較多：分布式光伏新政致5月1日新老劃斷時點前搶裝，短期需求大增推動2.0毫米光伏玻璃每平米價格由2月的12元強勁反彈至3/4月的13.75/14.25元，但隨著搶裝接近尾聲，庫存近期由減轉增，本周價格回落至13.75元。利潤率大幅回升推動3/4月行業(yè)點火4800/4550噸，均為二三線企業(yè)，而行業(yè)前三龍頭則均較為理性無點火，中國內地在產產能由2月底的8.9萬噸增至目前9.7萬噸?？紤]新產能爬坡期，我們預計供給將從6月起明顯增加，屆時玻璃價格將承壓。公司在建的7200噸產能投產時間尚未確定。
越南產能受“對等關稅”影響，但總體影響有限：公司越南光伏玻璃產能為2000噸，占總在產產能約10%。2024年公司北美收入/毛利占6%/11%，主要為越南產能對美出口。美國此前宣布對越南征收“對等關稅”高達46%，高于另一主要海外光伏玻璃產地馬來西亞的24%，預計公司越南產能出口或受影響。而隨后美國宣布對等關稅暫緩90天，公司充分利用暫緩期搶出口。因海外產能稀缺，公司原對美出口產能也有望轉出口其它國家，因此我們認為總體影響有限。
2季度盈利有望環(huán)比大增，維持買入：因二三線企業(yè)投產超預期及對等關稅對越南產能的影響，我們下調2025-27年盈利15%/10%/9%，下調估值基準由1.1x2025年市賬率（原1.3x），下調目標價至11.30港元（原13.45港元），對應13.2x 2026年市盈率。因產品價格上漲，我們預計公司2季度盈利有望環(huán)比大增，同時2024年公司光伏玻璃毛利率高于另一一線企業(yè)和二三線企業(yè)5和7-20ppts，盈利優(yōu)勢仍明顯，維持買入。
|
|
