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公司公布2025一季報(bào)：1Q25收入1.98億元，同比增長44.46%，環(huán)比下降30.44%；歸母凈利潤0.62億元，同比增長164.23%，環(huán)比下降48.74%。公司1Q25營收同比增長主要來源于市場需求持續(xù)提升帶動(dòng)核心產(chǎn)品持續(xù)放量，環(huán)比下滑主要來源于季節(jié)性因素，在收入增長以及毛利率水平提升的帶動(dòng)下歸母凈利潤同比大幅增長。我們看好公司下游客戶需求修復(fù)持續(xù)性以及新品拓展打開長期成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1Q25回顧：毛利率大幅環(huán)增，研發(fā)持續(xù)投入
　　1Q25公司營收在核心產(chǎn)品市場需求持續(xù)增長的帶動(dòng)下同比快速提升，毛利率方面，1Q25公司整體實(shí)現(xiàn)毛利率75.29%，同比增長0.20pcts，環(huán)比增長9.11pcts，我們認(rèn)為毛利率的大幅環(huán)增主要來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，較為成熟的STS8200具有更高毛利率，其出貨比例增長或帶動(dòng)毛利率水平的大幅環(huán)增，同時(shí)公司正逐步推進(jìn)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們認(rèn)為單品毛利率水平或同樣存在一定增長。1Q25公司研發(fā)費(fèi)率為25.96%，同比增長0.54pcts，環(huán)比增長7.84pcts，費(fèi)用同比增長47.51%，費(fèi)用端同環(huán)比增長主要來源于公司研發(fā)人員數(shù)量和薪酬的同比增加。
　　2025展望：核心產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)市場開拓，下一代產(chǎn)品STS8600進(jìn)展順利
　　展望2025年，SEMI預(yù)計(jì)2025年半導(dǎo)體測試設(shè)備市場將從2023年的62.5億美元繼續(xù)增長至80億美元，公司核心產(chǎn)品STS83002024年出貨量同比大幅增長，客戶生態(tài)圈建設(shè)初見成效。公司持續(xù)推進(jìn)海外市場布局，2024年日本全資銷售公司、馬來西亞檳城工廠以及美國加州硅谷子公司正式投入運(yùn)營，首臺(tái)在檳城新工廠制造的STS8300產(chǎn)品已在封測商Unisem工廠完成裝機(jī)，我們看好公司持續(xù)布局海外市場打開新的收入增長點(diǎn)。公司新一代應(yīng)用于大規(guī)模SoC芯片測試的STS8600產(chǎn)品正如期推進(jìn)，目前在客戶端進(jìn)行驗(yàn)證工作，我們看好未來8600放量進(jìn)一步助力公司業(yè)績增長。
　　目標(biāo)價(jià)166.42元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)國內(nèi)封測客戶及設(shè)計(jì)客戶需求有望繼續(xù)修復(fù)，但考慮1Q25研發(fā)投入增長略超我們此前預(yù)期，故下調(diào)2025/2026/2027年歸母凈利潤預(yù)期至4.25/5.14/5.96億元（下調(diào)2%/0%/0%），對(duì)應(yīng)EPS為3.14/3.80/4.40元。我們考慮到公司所處的測試設(shè)備行業(yè)競爭格局更優(yōu)且公司處于龍頭地位，同時(shí)新產(chǎn)品順利推進(jìn)有望進(jìn)一步提升公司競爭地位，故較同業(yè)25年P(guān)E均值49.7x給予一定溢價(jià)，給予53.0x 2025年P(guān)E，目標(biāo)價(jià)為166.42元（前值：156.81，基于48.7x 2025年P(guān)E），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)下行；國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)