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同慶樓2024年實(shí)現(xiàn)營收25.25億/yoy+5.14%，歸母凈利1.00億/yoy-67.09%，扣非凈利0.94億/yoy-63.05%，扣非凈利率3.71%/-6.85pct，利潤超出業(yè)績預(yù)告上限主要系遞延所得稅費(fèi)用（0.27億）達(dá)到豁免條件。1Q25實(shí)現(xiàn)營收6.92億/yoy+0.17%，歸母凈利0.52億/yoy-21.36%，扣非凈利0.48億/yoy-25.96%，扣非凈利率6.90%/yoy-2.43pct。公司2024-1Q25加快推進(jìn)富茂酒樓擴(kuò)張步伐，24年內(nèi)新開大型門店8家，1Q25新開5家，重資產(chǎn)門店投資爬坡期較長，削弱公司盈利能力。展望未來，我們預(yù)計(jì)開店高峰期已過，隨25年“雙春年”婚禮宴席需求漸進(jìn)企穩(wěn)，待新店爬坡結(jié)束，有望撬動(dòng)較大利潤彈性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　高基數(shù)下24年餐飲宴席經(jīng)營承壓，25年漸進(jìn)改善
　　公司24年錄得坪效3248元/㎡，同比-27.95%。分板塊，餐飲和住宿收入22.05億/yoy+12.69%，毛利率18.26%/-2.49pct；食品業(yè)務(wù)收入3.11億/yoy+85.52%，毛利率25.62%/-10.07pct。24年受民間“無春年”說法和23年高基數(shù)影響，餐廳宴席經(jīng)營承壓，但食品銷售依然保持較好增長勢(shì)頭，毛利率下滑主要系鋪渠道引流促銷影響。若剔除新店爬坡期虧損（0.45億）、相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用（0.25億）等影響，我們預(yù)計(jì)24年老店凈利潤為1.63億，相對(duì)具備韌性。25年以來經(jīng)營環(huán)比改善，1-2月受春節(jié)旺季錯(cuò)期等影響，同店仍有所承壓，營收同比下滑。自3月起，隨婚宴需求逐步釋放，公司經(jīng)營明顯回升，3月營收同比轉(zhuǎn)正，我們看好后續(xù)同店修復(fù)趨勢(shì)。
　　富茂試水全國化，期待多輪驅(qū)動(dòng)下的正向動(dòng)能
　　24年公司新開8家規(guī)模較大門店（富茂酒店4家，酒樓3家，婚禮會(huì)館1家），新增建筑面積24.46萬㎡/yoy+45.92%，同時(shí)改造10家餐飲老門店，強(qiáng)化老字號(hào)品牌特點(diǎn)，改善就餐“煙火氣”，提升門店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。截至24年末，直營門店數(shù)達(dá)127家（同慶樓餐飲門店56家，富茂酒店8家，新品牌門店63家），并進(jìn)一步開啟全國化布局，截至25年4月末，富茂在營店達(dá)11家，于上海、杭州等核心城市成功開店，在營鮮肉大包136家/待開業(yè)60家（含加盟和直營）。展望25年，我們預(yù)計(jì)隨著新店企穩(wěn)、老店需求回歸、食品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量，公司三輪增長動(dòng)能有望進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　目標(biāo)價(jià)25.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮25-26年富茂擴(kuò)張爬坡成本較高/異地?cái)U(kuò)張投流產(chǎn)生較大經(jīng)營負(fù)杠桿，我們下調(diào)25年-26年EPS至0.86/1.37元（較前值-2.4%/-7.4%），新引入27年EPS 1.76元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25.8元（對(duì)應(yīng)30X25年P(guān)E，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25年P(guān)E均值17X，宴席需求景氣回升，公司老字號(hào)品牌和大店經(jīng)營模式有稀缺性，提升溢價(jià)幅度，前值26.4元/對(duì)應(yīng)30X25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。