久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

大秦鐵路發(fā)布24年報(bào)與25年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收746億元（yoy-7.9%），歸母凈利90.4億元（yoy-24%），后者低于我們預(yù)期（100.4億元）約10%，主因4Q人工與折舊成本超預(yù)期；25年1Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178億元（yoy-2.6%）、歸母凈利25.7億元（yoy-15.6%），后者基本符合我們預(yù)期（26.06億元）。公司執(zhí)行高分紅政策，24年度分紅比例達(dá)到57.3%。公司擬派發(fā)24年末期股息0.14元（含稅），連同中期股息0.12924元（含稅），折合股息率為3.98%。公司股息率在低利率環(huán)境下仍有吸引力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　24年回顧：煤炭安監(jiān)、降雨偏多與進(jìn)口煤增長(zhǎng)拖累貨運(yùn)
　　24年大秦線(xiàn)1Q/2Q/3Q/4Q運(yùn)量同比下降6/8/13/1%。運(yùn)量下滑，主因：1）24年山西煤炭產(chǎn)量因“三超”整治而同比減產(chǎn)6.9%；2）降雨偏多導(dǎo)致水電替代效應(yīng)增強(qiáng)，24年水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)10.7%，火電發(fā)電量?jī)H同比增長(zhǎng)1.5%；3）進(jìn)口煤替代“西煤東運(yùn)”需求，24年進(jìn)口煤數(shù)量同比增長(zhǎng)14.4%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）。參股項(xiàng)目中，受益于山西煤炭減產(chǎn)的溢出需求以及修理費(fèi)下降，24年朔黃鐵路投資收益同比增長(zhǎng)10%；但浩吉鐵路投資收益同比下降10%。24年公司客運(yùn)收入同比增長(zhǎng)12.2%，但與之相關(guān)的客運(yùn)服務(wù)費(fèi)和機(jī)客車(chē)租賃費(fèi)亦同比增長(zhǎng)12.1%。綜上，公司24年毛利潤(rùn)同比下降31.8%。
　　1Q回顧&展望：1Q用煤需求偏弱，港口庫(kù)存高企，3Q或迎景氣度拐點(diǎn)
　　25年1Q大秦線(xiàn)運(yùn)量同比下降5.6%，主因冬季氣溫偏高，下游煤炭庫(kù)存去化較慢。目前，北方港口煤炭庫(kù)存處于近6年來(lái)的最高水平，下游電廠(chǎng)購(gòu)煤持有較濃的觀(guān)望情緒。1Q神華旗下黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比下降8.5%。公司25年3月末的合同負(fù)債（鐵路運(yùn)費(fèi)預(yù)收款）同比下降32%，反映2Q運(yùn)煤需求偏弱。去年山西省實(shí)施煤炭安監(jiān)措施，使大秦線(xiàn)24年5月至9月運(yùn)量水平較低。盡管今年供給層面好轉(zhuǎn)，但從需求端與庫(kù)存角度考慮，我們預(yù)計(jì)大秦線(xiàn)景氣度仍需等待6月下旬后的運(yùn)煤旺季。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年大秦線(xiàn)運(yùn)量為4.1/4.2/4.3億噸（前值4.25/4.35/-億噸）。盡管可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股使財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，但考慮煤炭景氣度仍偏弱，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利至96/98億元（前值115/119億元）；首次引入2027年預(yù)測(cè)101億元。公司2015-2024年平均PE為9.7x，基于當(dāng)前低利率環(huán)境在歷史中樞9.7x上給予50%溢價(jià)（溢價(jià)率不變），基于14.6x 2025EPE（前值14.3x 2024EPE）下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.98元（前值7.84元）。假設(shè)公司2025年分紅比例維持57%，我們測(cè)算2025年度股息率為4.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求持續(xù)低迷，朔黃/浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運(yùn)量，鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)，進(jìn)口煤大幅增長(zhǎng)。