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公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收247.1億元/同比+41.1%，歸母凈利潤(rùn)21.1億元/同比+30.9%，凈利好于我們此前的預(yù)期（20.28億元）。
　　1Q25公司營(yíng)收59.9億元/同比+36.9%，歸母凈利5.0億元/同比+59.6%。
　　我們認(rèn)為這主要得益于持續(xù)創(chuàng)新下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，營(yíng)收增長(zhǎng)提速，同時(shí)匯兌收益進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。展望后續(xù)，年初以來(lái)美國(guó)針對(duì)國(guó)內(nèi)商品加征關(guān)稅或?qū)径唐诮?jīng)營(yíng)帶來(lái)擾動(dòng)，但我們看好公司在儲(chǔ)能、安防、音頻賽道的產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及隨著海外供應(yīng)鏈的建設(shè)，經(jīng)營(yíng)向上的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，維持“買(mǎi)入”。
　　24年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+184%，多品類(lèi)拓展打開(kāi)成長(zhǎng)天花板
　　1）分產(chǎn)品看，24年公司充電儲(chǔ)能類(lèi)、智能創(chuàng)新類(lèi)、智能影音類(lèi)營(yíng)收分別為126.7億元、63.4億元和56.9億元，同比分別為+47.2%、+39.5%和+32.8%。
　　其中，24年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收30.2億元，同比+184%。這主要得益于公司持續(xù)加大研發(fā)、創(chuàng)新力度，推動(dòng)產(chǎn)品的快速迭代。以儲(chǔ)能為例，24年推出SOLIXSolarbank 2代陽(yáng)臺(tái)光伏儲(chǔ)能解決方案，SOLIXX1戶用儲(chǔ)能解決方案，為海外用戶提供一系列創(chuàng)新產(chǎn)品。2）分渠道看，24年線上、線下?tīng)I(yíng)收分別為176.0億元和71.1億元，同比+43.0、+36.7%，自有獨(dú)立站和第三方平臺(tái)雙軌并進(jìn)，獨(dú)立站收入為25.0億元，同比+101.3%，彰顯公司品牌影響力。
　　24年銷(xiāo)售及研發(fā)投入增加，匯兌收益增厚當(dāng)期利潤(rùn)
　　24年毛利率43.7%，同比+0.1pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；同期銷(xiāo)售費(fèi)用率22.5%，同比+0.3pct，主要系營(yíng)銷(xiāo)推廣及平臺(tái)費(fèi)用增加。對(duì)應(yīng)24年毛銷(xiāo)差21.1%，同比-0.2pct。公司加大研發(fā)力度，24年研發(fā)費(fèi)用率8.5%，同比+0.45pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%，同比-0.4pct，主要系匯兌收益增加。最終24年歸母凈利率8.6%，同比-0.7pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為24.16億元、28.28億元和33.44億元（較25、26年前值分別-1.28%、-2.25%），對(duì)應(yīng)EPS分別為4.55元、5.32元和6.29元。考慮到美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)增加，我們下調(diào)25、26年收入預(yù)期，并同步下調(diào)利潤(rùn)預(yù)期。公司不斷拓寬產(chǎn)品線，多品類(lèi)布局有助于增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。截至4月29日，Wind一致預(yù)期可比公司25年平均PE為22倍，我們給予公司2025年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)100.1元（前值115元，對(duì)應(yīng)25年25倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、新品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。