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2025Q1公司收入同比+3.3%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告。2025Q1收入10.5億元，同比+3.3%；歸母凈利潤0.51億元，同比-27.9%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為5.7、6.4、7.0億元，EPS為1.00、1.12、1.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.6、13.9、12.7倍。食品餐飲雙輪驅(qū)動(dòng)下公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　食品業(yè)務(wù)承壓，餐飲延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)
　?。?）食品：2025Q1食品業(yè)務(wù)營收6.0億元（同比+0.1%），其中月餅/速凍/其他食品營收分別同比-19.25%/-3.3%/+4.1%，市場需求仍然偏弱、競爭較激烈。分區(qū)域來看：2025Q1食品制造業(yè)務(wù)省內(nèi)、外市場收入分別為4.3/1.6億元，同比分別-4.65%/+15.85%，公司省外市場拓展成效顯著。分渠道來看：2025Q1食品制造業(yè)務(wù)直銷、經(jīng)銷營收分別為2.0/4.0億元，同比分別+4.3%/-1.85%。2025年一季度末食品業(yè)務(wù)經(jīng)銷商共995家，相較年初凈減少18家，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊(duì)伍，同時(shí)積極拓展新興渠道推動(dòng)未來成長。（2）餐飲：2025Q1餐飲業(yè)務(wù)營收4.2億元（同比+10.1%），表現(xiàn)相對(duì)較好，一季度仍然延續(xù)商務(wù)消費(fèi)偏弱、居民消費(fèi)良好的態(tài)勢(shì)。在外部不確定性增強(qiáng)的背景下，我們認(rèn)為后續(xù)大概率可以看到消費(fèi)政策的超預(yù)期出臺(tái)，疊加2025年月餅大年效應(yīng)，公司全年業(yè)績有望穩(wěn)步增長。
　　公司盈利承壓，期待消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)帶來改善
　　2025Q1公司毛利率25.4%（YoY-4.5pct），主因需求偏弱、市場競爭激烈的背景下公司仍需加大促銷力度，同時(shí)低毛利的餐飲業(yè)務(wù)占比同比有所提升。2025Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.4%/7.3%/1.4%/-0.7%，同比+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct/持平。綜合來看公司歸母凈利率4.9%（YoY-2.1pct），盈利能力承壓。展望未來，若競爭環(huán)境隨消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)而得到改善，毛利率有望得到修復(fù)；同時(shí)精細(xì)化管理下預(yù)計(jì)費(fèi)率較為穩(wěn)定，公司2025年盈利能力有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等