>> 金元證券-5月債券市場展望：防御為主，精細擇券-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 2267KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
金元證券 |
| 評級： |
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作者： |
賈曉慶 |
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貨幣環(huán)境：資金利率中樞下移，流動性環(huán)境改善
離岸人民幣兌美元匯率（USDCNH）在4月中旬經(jīng)歷小幅震蕩后逐步回落。人民幣貶值壓力下降后，盡管政府債凈融資節(jié)奏有所放緩，但央行仍維持適度凈投放以呵護資金面。大行及中小行存差均改善，凈融出低位反彈，市場流動性環(huán)境改善。
財政政策：政策在原有框架內(nèi)提速加量
中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，政策將在原有框架內(nèi)提速加量?！凹涌彀l(fā)行使用”的表述進一步強化了財政發(fā)力托底經(jīng)濟的信號。
中美對比：定力VS失信
社零同比增速提升、貿(mào)易順差擴大且對美歐日貿(mào)易依存度已顯著低于2018年、居民中長期貸款同比多增或顯示地產(chǎn)企穩(wěn)。本輪關(guān)稅落地，為穩(wěn)定股市，中央?yún)R金首次明確其類“平準(zhǔn)基金”定位、金融監(jiān)管總局、國務(wù)院國資委等多方表態(tài)并實施相關(guān)措施穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期。相比之下，特朗普政策朝令夕改疊加美債規(guī)模持續(xù)攀升，美元信用下滑引發(fā)美債、美指等劇烈波動。
策略：防御為主，精細擇券
5月份，關(guān)稅落地對市場預(yù)期沖擊最大的階段或已過去，債券市場重回資金面、政策面及經(jīng)濟基本面。鑒于當(dāng)前10Y國債收益率1.66%與資金成本基本持平，且資金利率較政策利率僅10BP空間，在財政發(fā)力背景下，我們認(rèn)為債券收益率向下空間有限,騎乘策略仍有效，但仍需適度控制資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。比較同品種下，各債券的風(fēng)險收益比，精細擇券。
風(fēng)險提示:
美聯(lián)儲加息周期超預(yù)期重啟；國內(nèi)財政擴張速度偏慢；地產(chǎn)銷售再度走弱引發(fā)信用風(fēng)險擴散；流動性超預(yù)期收緊。
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