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事件：公司4月18日發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入61.45億元，同比+4.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.15億元，同比+28.71%；歸母凈利潤(rùn)7.93億元，同比+29.03%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流14.70億元，同比+430.07%。
　　公司盈利能力大幅提升，研發(fā)投入加大力度：2024年，公司銷售毛利率及凈利率分別為21.45%和12.91%，均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比分別變化+2.37pct、+2.32pct。費(fèi)用方面，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為1.27、0.90、1.96億元，同比變化+5.77%、+4.12%、+89.33%；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.07%、1.46%、3.19%，同比變化+0.02pct、-0.01pct、+1.42pct。其中，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在2024年公司繼續(xù)面向大型化、新能源研發(fā)的TLD135車型、TLD145車型以及無(wú)人駕駛系列產(chǎn)品的投入，從而在研發(fā)材料、研發(fā)人工等方面都有較大的增長(zhǎng)。
　　配件銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)張，維修服務(wù)盈利性顯著提升：分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)寬體自卸車整車銷售業(yè)務(wù)56.66億元，同比+4.01%，毛利率為20.45%，較上年+2.32pct；配件銷售收入為3.13億元，同比+32.41%，毛利率為36.48%，較上年+0.95pct；維修服務(wù)收入共計(jì)0.54億元，同比+0.98%，毛利率為79.64%，同比高增5.06pct。其中，配件業(yè)務(wù)銷售收入增長(zhǎng)較快，主要由于整機(jī)銷售的提升促使服務(wù)商和客戶對(duì)三包期內(nèi)外的配件維修保養(yǎng)需求不斷增長(zhǎng)。
　　公司注重國(guó)內(nèi)存量替代機(jī)會(huì)，同時(shí)布局海外廣闊發(fā)展空間：1）2024年，我國(guó)露天煤礦市場(chǎng)需求不足，煤價(jià)下跌，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)整體開(kāi)工率不足。非煤市場(chǎng)中只有有色金屬保持較高增長(zhǎng)，水泥建材與砂石骨料也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體增量較弱，主要以存量替代為主。公司依托多年深耕于礦區(qū)的優(yōu)勢(shì)，將收集的礦區(qū)數(shù)據(jù)與同力云大數(shù)據(jù)系統(tǒng)相結(jié)合，為客戶結(jié)合實(shí)際情況量身定制產(chǎn)品，穩(wěn)定客戶關(guān)系與口碑，鞏固市場(chǎng)占有率，2024年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入51.34億元，同比+5.22%，毛利率為18.97%，同比提升2.69pct。2）海外方面，行業(yè)同樣面臨挑戰(zhàn)，由于銷售渠道、服務(wù)渠道、融資渠道能力的不足，未能快速實(shí)現(xiàn)大規(guī)模市場(chǎng)拓展，也難以快速完成對(duì)剛性礦卡的全面替代。iFinD數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)非公路自卸車出口量為13911輛，同比+13.70%，出口金額為20.66億美元，同比+38.60%。公司在海外市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)公司2024年報(bào)，海外市場(chǎng)收入10.11億元，同比+3.03%，毛利率為34.03%，同比提升1.04pct。公司將西安同力收購(gòu)為全資子公司，擴(kuò)張全球售后服務(wù)業(yè)務(wù)；同時(shí)公司憑借新加坡子公司的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)以新加坡為核心，擴(kuò)散布局至全球。
　　投資建議：公司深耕于非公路寬體自卸車行業(yè)，是工程機(jī)械行業(yè)中重要細(xì)分行業(yè)。2025年，在技術(shù)升級(jí)與政策引導(dǎo)下，發(fā)展前景廣闊。公司在行業(yè)發(fā)展中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景穩(wěn)定、質(zhì)量日趨成熟，市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.79、10.04、11.20億元，EPS分別為1.92、2.19、2.45元，PE分別為10.98、9.62、8.62倍，給予合理區(qū)間19.94-24.93元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)波動(dòng)導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)需求下行風(fēng)險(xiǎn)。