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財(cái)務(wù)要點(diǎn)：公司24年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入778.57億，同比增長(zhǎng)7.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利110.36億元，同比增長(zhǎng)16.92%。25年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.36億元，同比增長(zhǎng)50.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利38.26億元，同比增長(zhǎng)82.52%。
　　全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，24年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。24年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要得益于主業(yè)光伏逆變器與儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量增長(zhǎng)，逆變器出貨147GW，同比增長(zhǎng)13%，儲(chǔ)能出貨28gwh，同比增長(zhǎng)167%。量的增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，主要由于產(chǎn)品價(jià)格有所下滑。凈利潤(rùn)增速略快于營(yíng)收增速，主要得益于公司品牌溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)鞏固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76%。25年Q1公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)超預(yù)期快速增長(zhǎng)或主要受益于行業(yè)搶裝、海外出貨前置。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推出系列新品，發(fā)布了首個(gè)微型逆變器系列，MLPE產(chǎn)品（微逆、關(guān)斷器、優(yōu)化器）實(shí)現(xiàn)批量發(fā)貨，全球首發(fā)的10MWh“交直流一體”全液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)PowerTitan2.0及工商業(yè)液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)PowerStack 200CS在全球范圍內(nèi)廣泛應(yīng)用，進(jìn)一步鞏固公司的市場(chǎng)地位。
　　對(duì)等關(guān)稅短期影響可控，修煉內(nèi)功提升競(jìng)爭(zhēng)力是關(guān)鍵。部分國(guó)家出于扶持本土制造業(yè)等目的，存在限制光伏、儲(chǔ)能等產(chǎn)品進(jìn)口，提高產(chǎn)品關(guān)稅等措施。一方面，根據(jù)公司披露，2024年前三季度公司在美國(guó)的業(yè)務(wù)收入約占公司總營(yíng)收的15%，美國(guó)收入占比不高，使得整體影響可控。另一方面，公司在泰國(guó)及印度布局有海外工廠，通過(guò)海外基地出貨，或可將規(guī)避一部分貿(mào)易壁壘的影響。長(zhǎng)期看，公司將在修煉內(nèi)功，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，持續(xù)提升海外市場(chǎng)的本地化能力，強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理能力，從而降低貿(mào)易摩擦等負(fù)面影響。
　　看好公司主業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。1）公司強(qiáng)化電力電子、構(gòu)網(wǎng)支撐等技術(shù)前瞻性研究，憑借低成本創(chuàng)新能力，不斷推出性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出的電能變換產(chǎn)品，公司已建立的渠道、品牌、產(chǎn)品力壁壘，構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。2）公司發(fā)力光風(fēng)儲(chǔ)電氫多個(gè)賽道，在光伏逆變器領(lǐng)域公司積累的技術(shù)、渠道等方面的協(xié)同將支持各項(xiàng)主業(yè)共同發(fā)展，多點(diǎn)開花。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為118.74/135.87/155.41億元，EPS分別為5.73/6.55/7.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E值分別為10、9和8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)貿(mào)易壁壘增加；下游需求或不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。