久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

中國人壽公布1Q25業(yè)績：EPSRMB 1.02，同比提升39.5%，主要由保險服務業(yè)績快速增長驅動。壽險新業(yè)務價值（NBV）同比提升4.8%，增長相對穩(wěn)健，新單保費同比下降4.5%，隱含NBV利潤率增長。保險服務業(yè)績同比增長129%，帶動公司利潤提升。代理人隊伍規(guī)模略收縮，季度末個險銷售人力59.6萬人，環(huán)比降低3%。年化凈/總投資收益率為2.60/2.75%?？紤]到未來NBV有望保持增長，維持“買入”評級。
　　NBV溫和增長，保險服務業(yè)績高增
　　1Q25可比口徑下NBV同比溫和增長4.8%，預定利率下調和報行合一政策推動利潤率提升，我們估計1Q25 NBV（新單保費基準）利潤率為16.8%，同比提升約1.5pps。新單保費同比下降4.5%，其中浮動收益型業(yè)務首年期交保費占首年期交保費的比重為51.72%，相比24年同期大幅增長，轉型效果顯著。保險服務業(yè)績快速修復，1Q25同比增長129%至255億元，或與健康險賠付率改善以及利率上行對分紅險CSM釋放帶來擾動有關，我們預計健康險賠付改善或可持續(xù)，利率在四月再次下行后其擾動因素可能回補。公司NBV利潤率有望繼續(xù)改善，我們預計2025年NBV同比增長9.8%。
　　代理人隊伍規(guī)模收縮，產能提升
　　1Q25總銷售人力/個險銷售人力為64.6/59.6萬人，環(huán)比均降低3%。公司的大部分NBV由代理人渠道貢獻，2024年代理人渠道的NBV占比為93%，我們認為代理人的產能有所提升。隨著代理人管理制度改革推進，我們認為未來中國人壽的代理人產能或持續(xù)增長。另外“報行合一”推動了銀保渠道費用逐步壓降，NBV利潤率進一步提升，未來亦將驅動NBV增長。
　　投資波動拖累盈利
　　1Q25債券市場利率回升，權益市場震蕩，交易類債券的價格波動或干擾了公司的投資收益率。1Q25年化總投資收益率和凈投資收益率分別為2.75%和2.60%，分別同比下降0.48pps和0.22pps。投資業(yè)績同比下滑49%至89.8億元，占稅前利潤的27.5%，相比1Q24的65.4%明顯下降。公司負債折現率沒有平滑，資負對應較好，凈資產環(huán)比增長4.5%，利率帶來的擾動不明顯。
　　盈利預測與估值
　　考慮到投資波動和保險服務業(yè)績的快速修復，我們調整2025/2026/2027年EPS預測至RMB 3.30/2.94/3.29（調整幅度：-0.8/+22.1/+20.6%），維持基于DCF估值法的A/H股目標價RMB48/HKD20，維持“買入”評級。
　　風險提示：NBV增長大幅惡化，投資出現重大損失。