>> 華泰證券-濤濤車業(yè)(301345)業(yè)績符合預(yù)期，新品類快速放量-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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濤濤車業(yè)發(fā)布年報，24年實現(xiàn)營收29.8億元（yoy+38.8%），歸母凈利4.3億元（yoy+53.8%），扣非凈利4.2億元（yoy+55.8%）。Q1實現(xiàn)營收6.4億元（yoy+23.0%，qoq-15.5%），歸母凈利0.86億元（yoy+69.5%，qoq-33.6%），業(yè)績符合預(yù)告（0.75~0.88億元）。展望25年，隨著高爾夫球車、全地形車等品類新品進(jìn)一步拓展，平均單價及單車盈利有望進(jìn)一步提升。維持“買入”。
智能電動低速車營收繼續(xù)高增，大排量全地形車開始投放
分板塊看：1）優(yōu)勢業(yè)務(wù)智能電動低速車24年營收18.9億元，同比+48%；其中電動高爾夫球車為主要增長動力，24年終端銷售量突破2萬輛，帶動營業(yè)收入同比+935%至8.1億元；電動自行車/滑板車/平衡車收入為2.3/6.0/2.0億元，同比+40%/-16%/-33%；2）特種車營收同比+24.5%至9.2億元，其中全地形車和越野摩托車分別為7.4/1.8億元，同比+19%/52%。24年公司大排量全地形車投放，300ATV銷量超3000輛，500ATV也已進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，25年有望開始貢獻(xiàn)增量。
匯兌暫時影響北美及美洲毛利率，推廣費收縮下銷售費率同比降低
公司24年前三營收地區(qū)為美國、美洲（不含美國、加拿大）和歐洲，實現(xiàn)營收23/3/2億元，毛利率為37%/24%/26%，同比-3.8/-2.6/+0.1pct。北美+美洲（北美外）地區(qū)毛利率下滑或受匯兌波動影響，中期看我們依舊看好高爾夫球車、大排量全地形車等高單車毛利的產(chǎn)品帶動盈利結(jié)構(gòu)向上。費用端，24年隨著高爾夫球車渠道建設(shè)、推廣進(jìn)入較成熟階段，銷售費率同比-4.2pct至10.5%，管理/研發(fā)費用率分別+0/+0.1pct至4.4%/4.2%；25Q1三費同比-2.7/-1.1/-2.1pct至13.5%/4.6%/3.5%，費用管控顯成效。
中國、東南亞、北美三地產(chǎn)能互補，渠道、產(chǎn)品擴張協(xié)同成長
25年公司增長動能仍強：①全球化產(chǎn)能協(xié)同：后續(xù)越南工廠產(chǎn)能提升，泰國工廠公司計劃于25H2投產(chǎn)，并且隨著美國工廠落地后，或降低關(guān)稅風(fēng)險；②產(chǎn)品矩陣補齊：700CCUTV等大排量車型研發(fā)落地后，或填補高端全地形車品類空白，露營車、六座車型等高客單價產(chǎn)品占比提升，推動毛利率結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。配合渠道拓展等，全球化戰(zhàn)略有望提速。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司新品類已度過導(dǎo)入期，宣傳推廣費用開始收縮，上調(diào)25-26歸母凈利6%/3%至5.4/6.6億元，27年凈利8.3億元?；诳杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為19.4x，給予公司目標(biāo)價96.42元（前值84.91元，對應(yīng)25E 18.3XPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。
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