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公司公告2025年一季度業(yè)績：25Q1營業(yè)收入18.5億元，同比-8.1%；歸母凈利潤4.56億元，同比+16.61%；扣非凈利潤4.43億元，同比增長16.5%。公司25Q1業(yè)績?yōu)樯鲜幸詠碜罡咚?，?yōu)于2023年的4.36億、2019年的4.29億。25Q1扣非凈利潤亦為上市以來最高水平，優(yōu)于2023年的4.17、2019年的4.23億元。
　　預(yù)計(jì)公司通行費(fèi)收入穩(wěn)健，利潤增長來自于顯著的費(fèi)用下降，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)營業(yè)收入下降的原因?yàn)榻ㄔ旆?wù)收入的下滑，該部分受改擴(kuò)建資本支出的影響，而非公路主業(yè)的通行費(fèi)收入，預(yù)計(jì)通行費(fèi)收入穩(wěn)健。25Q1管理費(fèi)用1.13億元，去年同期1.28億元，節(jié)省1527萬元，同比-11.9%。財(cái)務(wù)費(fèi)用1.5億元，去年同期2.1億元，節(jié)省近6000萬元，同比-27%。我們預(yù)計(jì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度下降的原因是公司為優(yōu)化利息支出進(jìn)行的債務(wù)置換，以及受益于利率下行，遂廣遂西高速、二繞西高速路產(chǎn)的利潤狀況得以較好改善，并貢獻(xiàn)公司更高的業(yè)績增速。同時(shí)，我們認(rèn)為在低利率環(huán)境下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降將具備可持續(xù)性。資產(chǎn)負(fù)債率加速優(yōu)化，截至25Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率66.6%，較2024年末68%再次下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，而2024年末已較2023年末下降3個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：我們維持2025-27年盈利預(yù)測歸母凈利分別為15.8、17.1、18.4億元，對應(yīng)2025-27年EPS分別為0.52、0.56及0.6元，對應(yīng)PE分別為11、10、9倍。2）“大集團(tuán)、小公司”邏輯不變。公司此前發(fā)布三年回報(bào)規(guī)劃，將23-25年分紅比例提升至60%，24年擬分紅比例為60.79%，公司提高分紅比例重視投資者回報(bào)，A/H股股息率領(lǐng)先。更為重要的是，我們認(rèn)為經(jīng)典“大集團(tuán)、小公司”投資邏輯下，公司圍繞高速公路主業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)，結(jié)合分紅承諾，可視為少有的成長性紅利資產(chǎn)。3）目標(biāo)價(jià)：按照2025年的預(yù)期60%分紅比例，我們維持估值方式，以預(yù)期A股股息率4%為其定價(jià)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.75元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)36%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級；以預(yù)期H股股息率5.5%為其定價(jià)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.01港元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)44%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、車流量明顯下降。