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主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣承壓，COC產(chǎn)業(yè)化或?qū)⒙涞?，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.66億元，同比-13.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1,965.11萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)盈為虧。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元，同比+2.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-482.60萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)盈為虧。報(bào)告期內(nèi)，公司主業(yè)聚醚胺產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。由于公司主業(yè)景氣持續(xù)低迷，COC暫未貢獻(xiàn)利潤(rùn)，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為201.0、39.4、16.2倍。雖然公司經(jīng)營(yíng)短期面臨較大壓力，但我們依然看好公司COC產(chǎn)業(yè)化突破后的廣闊前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　聚醚胺景氣見(jiàn)底，光學(xué)材料需求增長(zhǎng)，COC或見(jiàn)曙光
　　2024年公司主要產(chǎn)品脂肪胺、光學(xué)材料（汽車涂料單體等）銷量分別為18,779、6,377噸，分別同比-9.2%、+19.3%；均價(jià)分別為14,593、30,021元/噸（不含稅），分別同比-14.2%、-12.8%。2025Q1脂肪胺、光學(xué)材料銷量分別為4,612、1,280噸，分別同比+23.2%、-11.6%；均價(jià)分別為14,132、31,495元/噸（不含稅），分別同比-12.3%、+7.0%。公司千噸級(jí)環(huán)烯烴共聚物（COC）生產(chǎn)線已于2024Q3試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年正式實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司潛江項(xiàng)目已完成土建建設(shè)，一期項(xiàng)目進(jìn)入安裝調(diào)試階段，其中1萬(wàn)噸/年聚醚胺項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025Q3完工，1.5萬(wàn)噸/年高透光材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026年底完工。公司COC備受市場(chǎng)期待，或見(jiàn)曙光。
　　與保利新能源簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響
　　公司與保利新能源科技（北京）有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有限期自2025年3月至2028年2月，雙方就特種領(lǐng)域新型特種材料等事項(xiàng)開(kāi)展合作。雙方將充分利用公司潛江項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，進(jìn)行新型特種材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的質(zhì)量控制，確保產(chǎn)品符合標(biāo)準(zhǔn)。待產(chǎn)品定性后，雙方將根據(jù)具體產(chǎn)品或訂單，另行簽訂獨(dú)立的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或合作生產(chǎn)協(xié)議。此協(xié)議預(yù)計(jì)對(duì)公司未來(lái)年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，下游需求不及預(yù)期。