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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　8月30日晚，阿科力公告2024年半年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.42億元，同比減少13.30%；歸母凈利潤(rùn)198萬(wàn)元，同比減少87.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)33萬(wàn)元，同比減少97.66%。公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.39億元，同比/環(huán)比+2.37%/+34.79%；歸母凈利潤(rùn)79萬(wàn)元，同比/環(huán)比-92.01%/-33.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)21萬(wàn)元，同比/環(huán)比-97.67%/+75.00%。
　　脂肪胺價(jià)格價(jià)差磨底，2024年H1業(yè)績(jī)延續(xù)弱勢(shì)
　　2024年以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚醚胺行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張疊加海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，價(jià)格及盈利承壓；光學(xué)材料供需穩(wěn)定，價(jià)格環(huán)比已企穩(wěn)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2024H1，脂肪胺/光學(xué)材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明顯，也是公司業(yè)績(jī)下滑的主因。從Q2經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，脂肪胺銷量分別同比/環(huán)比+17%/+54%，但價(jià)格同比/環(huán)比-18%/-9%。光學(xué)材料銷量分別同比/環(huán)比+47%/+24%，但價(jià)格同比/環(huán)比-22%/+3%。盡管行業(yè)面臨下行壓力，公司一方面堅(jiān)持高端、優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)先，信譽(yù)優(yōu)良客戶優(yōu)先的銷售思路，重點(diǎn)滿足優(yōu)質(zhì)客戶的需求，與蘭科化工、斯倫貝謝、立邦、PPG、道生天合等知名公司繼續(xù)保持著良好的合作關(guān)系；另一方面由于石油及頁(yè)巖氣開(kāi)采行業(yè)較為景氣，公司積極拓展相關(guān)領(lǐng)域北美、歐洲市場(chǎng)，公司聚醚胺MA-223出口量同比出現(xiàn)了小幅增加，其出口量占聚醚胺總銷售量的62.22%，緩解了一部分的業(yè)績(jī)壓力。
　　COC產(chǎn)業(yè)化加速，阿科力歷經(jīng)多年研發(fā)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)化裝置推進(jìn)順利
　　近兩年，COC/COP國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，一方面，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)經(jīng)過(guò)多年研發(fā)積累已實(shí)現(xiàn)了一定的產(chǎn)業(yè)化突破；另一方面，光學(xué)領(lǐng)域中消費(fèi)電子、新能源車等下游產(chǎn)業(yè)鏈明顯轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，該材料由日本卡脖子問(wèn)題日益突出，供應(yīng)鏈安全擔(dān)憂下下游廠商的國(guó)產(chǎn)替代意愿加強(qiáng)，從而促使上下游產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)進(jìn)程加快。目前該材料在很多領(lǐng)域仍呈現(xiàn)過(guò)高的價(jià)格將產(chǎn)品定位于高端應(yīng)用領(lǐng)域，我們認(rèn)為市場(chǎng)主要瓶頸仍在供給側(cè)。
　　根據(jù)2024年半年報(bào)，2024上半年，高透光材料環(huán)烯烴單體已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并產(chǎn)生少量銷售，高透光材料（環(huán)烯烴共聚物COC）千噸級(jí)生產(chǎn)線已建成，公司正積極與相關(guān)部門進(jìn)行試生產(chǎn)前的溝通，辦理高透光材料（環(huán)烯烴共聚物COC）試生產(chǎn)審批手續(xù)，確保新生產(chǎn)線投入試生產(chǎn)后能夠滿足監(jiān)管要求。公司銷售部門積極與下游相關(guān)企業(yè)進(jìn)行接觸，建立初步聯(lián)系，一旦量產(chǎn)將向下游客戶提供樣品進(jìn)行測(cè)試，爭(zhēng)取早日獲得客戶認(rèn)證并取得訂單。同時(shí)，公司憑借COC材料已經(jīng)進(jìn)入了工信部生物醫(yī)用材料創(chuàng)新任務(wù)揭榜掛帥（第一批）入圍揭榜單位名單。公司研發(fā)方面已經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間摸索，目前進(jìn)展處于產(chǎn)業(yè)鏈前列。
　　投資建議
　　由于主業(yè)需求及價(jià)格下滑超預(yù)期，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)阿科力2024-2026年歸母凈利潤(rùn)0.22億元、1.07億元、2.21億元（原值0.40億元、1.66億元、2.81億元），對(duì)應(yīng)PE為147.40X/29.73X/14.45X?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增速的預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　湖北潛江項(xiàng)目產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
　　聚醚胺及高透光材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?br>　　高透光材料推廣不及預(yù)期；
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期。