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事件：2025年4月29日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7531.1億元，同比下降7.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)468.1億元，同比增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)465.6億元，同比增長(zhǎng)1.5%。
　　油氣業(yè)務(wù)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比微增。25Q1，公司總經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為651.8億元，同比微增0.8%；其中，油氣和新能源/天然氣銷售業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)460.9/135.1億元，同比+7.0%/+9.7%，煉油/化工/銷售業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)45.5/8.4/50.4億元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4%。
　　油氣價(jià)格、成本同步下滑，天然氣銷量穩(wěn)步擴(kuò)張。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量467百萬(wàn)桶，同比+0.7%；其中，原油產(chǎn)量240百萬(wàn)桶、同比+0.3%，天然氣產(chǎn)量13613億立方英尺、同比+1.2%。價(jià)格方面，公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)為70.0美元/桶，同比-7.2%；國(guó)內(nèi)天然氣平均銷售價(jià)格為9.01美元/千立方英尺，同比-3.9%；此外，公司加大直銷客戶、工業(yè)客戶和氣電客戶開(kāi)發(fā)力度，持續(xù)開(kāi)拓終端銷售市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)天然氣銷量864億立方米，同比+3.7%。成本方面，25Q1公司單位油氣操作成本9.76美元/桶，同比-6.0%，降本增效成效較為顯著。
　　成品油市場(chǎng)需求疲軟使得成品油產(chǎn)銷量和盈利能力有所下降。25Q1，公司原油加工量為337百萬(wàn)桶，同比-4.7%。其中，汽/柴/煤油產(chǎn)量分別為1154/1240/463萬(wàn)噸，同比-7.4%/-6.7%/-2.3%；同期，銷售業(yè)務(wù)的汽/柴/煤油銷量分別為1558/1613/506萬(wàn)噸，同比-8.2%/-5.1%/-4.3%，同比下降主要是由于市場(chǎng)需求減少。此外，煉油產(chǎn)品單位毛利和銷售業(yè)務(wù)國(guó)際貿(mào)易毛利均有所下降，據(jù)公告計(jì)算，25Q1煉油化工和新材料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.9%，同比-0.7pct，銷售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為0.8%，同比-0.2pct。
　　化工轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，減油增化提高附加值。公司加大化工新產(chǎn)品、新材料開(kāi)發(fā)力度，持續(xù)推動(dòng)煉油化工轉(zhuǎn)型升級(jí)。25Q1，公司原油加工量和成品油產(chǎn)量均有下降，而乙烯產(chǎn)量達(dá)到227萬(wàn)噸，同比基本持平；另外，合成樹(shù)脂、合成纖維原料及聚合物產(chǎn)量為340、33萬(wàn)噸，同比-2.8%、+17.5%。
　　控股股東增持彰顯信心。2025年4月8日，控股股東中國(guó)石油集團(tuán)計(jì)劃12個(gè)月內(nèi)通過(guò)自身及其全資子公司增持公司A股及H股股份，擬增持金額不少于28億元、不超過(guò)56億元，占公司4月29日總市值的0.2%~0.4%。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)油氣龍頭企業(yè)，油氣上游資源豐富，下游產(chǎn)業(yè)鏈完整。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1431.33/1543.32/1643.61億元，EPS分別為0.78/0.84/0.90元/股，對(duì)應(yīng)2025年4月29日收盤價(jià)的PE分別為10/9/9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，化工品所需原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。