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事件：
　　2025年4月25日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)業(yè)績。2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營收45.35億元（+15.41%），歸母凈利潤18.28億元（+10.57%），扣非凈利潤17.20億元（+11.19%）；其中，Q4單季度營收11.21億元（+9.75%）；歸母凈利潤4.45億元（-4.73%），扣非凈利潤3.90億元（-12.58%）。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收11.25億元（+10.12%），歸母凈利潤4.38億元（+2.65%），扣非凈利潤4.17億元（+4.39%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國內(nèi)受到價(jià)格調(diào)整影響，海外增收帶來結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營收45.35億元，其中國內(nèi)收入28.49億元（+9.54%），毛利率74.89%（-2.02pct）；海外收入16.86億元（+27.86%），毛利率67.31%（+1.58pct），海外收入占比年度新高，提升至37%。受國內(nèi)集采政策深化和價(jià)格調(diào)整影響，試劑收入增速放緩，但公司通過優(yōu)化生產(chǎn)成本與供應(yīng)鏈效率，綜合毛利率維持在72.26%。海外收入增長帶來收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，符合公司進(jìn)一步推進(jìn)國際化的戰(zhàn)略部署。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收11.25億元（+10.12%），其中海外主營業(yè)務(wù)收入達(dá)4.84億元（+27.03%），試劑類收入同比增長約40%，海外收入占比進(jìn)一步提升至43%，同時(shí)海外綜合毛利率呈現(xiàn)提升趨勢。
　　高質(zhì)量新增裝機(jī)持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步完善海外版圖
　　國內(nèi)市場方面，公司持續(xù)拓展X8、X6及流水線產(chǎn)品T8的推廣，2024年完成新增裝機(jī)1641臺(tái)，大型機(jī)裝機(jī)占比達(dá)到74.65%；公司推出X10（600T/H）搭配T8全實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化流水線實(shí)現(xiàn)2024年度裝機(jī)87條，形成高端產(chǎn)品組合競爭優(yōu)勢；截至2024年末，公司在國內(nèi)覆蓋三級(jí)醫(yī)院數(shù)量達(dá)到1732家，三級(jí)醫(yī)院覆蓋率為44.93%。海外市場方面，公司共計(jì)銷售化學(xué)發(fā)光免疫分析儀4017臺(tái)，中大型高端機(jī)型占比提升至67.16%；截至2025Q1，公司新增印度尼西亞、馬來西亞、泰國及韓國子公司，總計(jì)實(shí)現(xiàn)14家子公司本地化運(yùn)營，進(jìn)一步完善海外版圖。我們認(rèn)為，公司持續(xù)推進(jìn)海外市場高質(zhì)量裝機(jī)及售后服務(wù)，有助于海外單產(chǎn)進(jìn)一步提升，海外業(yè)績主導(dǎo)公司整體業(yè)績的趨勢將愈發(fā)明顯。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)51.14/57.59/64.54億元（調(diào)整前25/26年為54.09/61.22億元），同比增長12.8/12.6/12.1%；歸母凈利潤20.41/23.34/27.06億元（調(diào)整前25/26年為22.88/26.61億元），同比增長11.6/14.4/15.9%；2025-2027年EPS分別為2.60/2.97/3.44元，PE倍數(shù)分別為20/18/15x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)政策調(diào)整不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。