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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.52億元，同比減少24.57%，歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比減少64.25%；扣非歸母凈利1.03億元，同比減少68.27%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元，同比減少29.37%，環(huán)比增加0.57%，歸母凈利潤(rùn)-0.45元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利-0.56億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.83億元，同比減少33.90%，環(huán)比減少14.06%，歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比減少55.43%，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利0.28億元，同比減少56.30%，環(huán)比扭虧。
　　點(diǎn)評(píng)：25Q1銷(xiāo)量、毛利率環(huán)比改善
　?、倭浚?5Q1銷(xiāo)量環(huán)比回升。2024年，公司無(wú)縫管、焊管銷(xiāo)量分別為4.35、2.66萬(wàn)噸，同比-15.07%、-24.02%。2025Q1，無(wú)縫管、焊管銷(xiāo)量分別為1.06、0.63萬(wàn)噸，環(huán)比分別-2.5%、+20.2%，總銷(xiāo)量1.69萬(wàn)噸，環(huán)比+4.83%。
　?、趦r(jià)利：25Q1毛利率環(huán)比改善。25Q1不銹鋼無(wú)縫管、焊管銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比+4.1%、-1.1%。2024年，公司毛利率為15.16%，同比減少1.50pct。2025Q1，毛利率16.28%，同比減少2.06pct，環(huán)比增加5.37pct。
　　未來(lái)核心看點(diǎn)：火電鍋爐維持高景氣，積極開(kāi)發(fā)新應(yīng)用市場(chǎng)
　?、俜e極應(yīng)對(duì)下游需求變化，火電鍋爐維持高景氣。2024年，石油化工景氣度下行，公司石油化工營(yíng)收同比-54.34%，占比下降18.35pct至28.16%，電力設(shè)備及天然氣營(yíng)收分別同比+40.79%、+170.29%，占比分別提升11.88、2.69pct至25.59%、3.73%。截至2025年2月，火電投資完成額累計(jì)同比增加34.60%，2025年1-3月，火電新增裝機(jī)容量累計(jì)9.25GW，同比增加44.76%，隨著火電項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)及部分機(jī)組的更換改造需求，火電鍋爐管需求預(yù)計(jì)維持高景氣。
　?、谪瀼鼐婊a(chǎn)，確保產(chǎn)品卓越品質(zhì)。公司已成為中國(guó)石化、中國(guó)海油、中國(guó)石油、哈鍋、上鍋、東鍋、Sabic、BHEL、EIL、Sasol、Petrobras、KOC、KNPC、PDO、JGC、SK、LINDE等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的合格供方。順利通過(guò)了多個(gè)公司認(rèn)證：沙特阿美pipe管、日本TBG、俄羅斯Velosstroy、韓國(guó)SGC、新加坡MODEC、韓國(guó)Hanwha。
　　③ “三個(gè)并舉”開(kāi)發(fā)新應(yīng)用市場(chǎng)。公司積極實(shí)施“三個(gè)并舉”發(fā)展戰(zhàn)略，開(kāi)拓核電、煤液化等應(yīng)用細(xì)分行業(yè)，向中東、南美等國(guó)際市場(chǎng)拓展，加強(qiáng)特種材料、大口徑、厚壁等多規(guī)格高端不銹鋼管的經(jīng)營(yíng)力度，提升進(jìn)口替代水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：火電鍋爐維持高景氣，石油化工有望企穩(wěn)回升，公司盈利能力有望修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)依次為1.72/1.92/2.15億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)，PE為17x、15x和13x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。