>> 申萬宏源-今世緣(603369)業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營目標(biāo)積極務(wù)實-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周緣,王子昂 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2024年報及2025年一季報，根據(jù)公司公告，24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入115.5億，同比增長14.3%，歸母凈利潤34.12億，同比增長8.80%。24Q4公司實現(xiàn)營收16.0億，同比下降7.54%，歸母凈利潤3.26億，同比下降34.8%。25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.0億，同比增長9.17%，歸母凈利潤16.4億，同比增長7.27%。合并24Q4+25Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.0億，同比增長4.64%，歸母凈利潤19.7億，同比下降3.09%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司24年收入與業(yè)績分別同比增長15.8%/14.4%，公司24年業(yè)績低于預(yù)期，我們在一季報前瞻中預(yù)測公司25Q1收入與業(yè)績分別同比增長8%/3%，基本符合預(yù)期。公司24年度分紅方案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元（含稅），如方案通過24年累計現(xiàn)金分紅總額15.0億元，分紅率達(dá)43.9%。公司2025年主要發(fā)展目標(biāo)是：公司確定2025年經(jīng)營目標(biāo)為總營業(yè)收入同比增長5%-12%，凈利潤增幅略低于收入增幅，保持利潤增長與經(jīng)營質(zhì)量的動態(tài)平衡。
投資評級與估值：結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢與公司經(jīng)營目標(biāo)，略下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤分別為36.0、38.2、40.8億（25-26年前次為38.9、42.2億元），同比增長5.5%、6.1%和6.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為16x、15x、14x，維持買入評級。中長期看，今世緣是基礎(chǔ)扎實且具備持續(xù)穩(wěn)健增長能力的強(qiáng)勢區(qū)域頭部企業(yè)，1、公司的國緣、今世緣、高溝三大品牌定位清晰，獨(dú)特的緣文化形成差異化的品牌文化和營銷賣點；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎合江蘇省消費(fèi)升級大趨勢，國緣四開和對開精準(zhǔn)卡位400+和200+價格帶，構(gòu)成穩(wěn)固的省內(nèi)基本盤，仍有繼續(xù)深耕和優(yōu)化空間；3、中長期看，公司培育國緣V系列布局600以上價格帶，同時積極探索省外市場，長期在中高端和省外市場具備增長潛力。
2024年白酒收入114.8億，同比增長14.3%。分產(chǎn)品看，特A+類營收74.9億，同比增長15.2%，占比65.3%，同比提升0.47pct，預(yù)計國緣四開維持穩(wěn)定增長，V3實現(xiàn)較快增長；特A類營收33.5億，同比增長16.6%，占比29.2%，同比提升0.57pct，主因?qū)﹂_、單開以及淡雅在流通渠道持續(xù)放量。拆量價看，特A+類銷量1.79萬噸，同比增長27.5%，噸價同比下降9.64%；特A類銷量約2.52萬噸，同比增長26.2%，噸價同比下降7.63%。特A+與特A類噸價均下降，預(yù)計主因市場競爭加劇投入加大。分區(qū)域看，24年省內(nèi)營收105.47億，同比增長13.4%，其中，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)營收分別為22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6億，分別同比增長12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%，南京市場仍為省內(nèi)第一大市場，蘇中市場增速最快。24年省外營收9.26億，同比增長27.37%，占比8%，同比提升0.8個百分點。
25Q1白酒收入50.80億，同比增長9.29%。分產(chǎn)品看，25Q1特A+類產(chǎn)品營收31.7億，同比增長6.60%，占比62.4%，同比下降1.57pct；特A類產(chǎn)品營收16.5億，同比增長17.4%，占比32.5%，同比提升2.23pct。特A+增速放緩，預(yù)計國緣四開維持穩(wěn)定，V3仍然維持兩位數(shù)增長，特A維持較快增長，主因?qū)﹂_與淡雅增長較快。分區(qū)域看，25Q1省內(nèi)營收46.42億，同比增長8.45%，其中，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)營收分別為9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89億，分別同比增長9.02%/5.16%/9.17%/15.2%/12.64%/3.22%，蘇中與鹽城大區(qū)維持兩位數(shù)增長。25Q1省外營收4.37億，同比增長19.04%，占比8.6%，同比提升0.7個百分點。
2024年凈利率29.6%，同比下降1.50pct，凈利率下降主因毛利率下降。2024年毛利率74.7%，同比下降3.60pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下降以及折扣增加；稅率14.6%，同比下降0.23pct；銷售費(fèi)用率18.54%，同比下降2.23pct，主因廣告費(fèi)和綜合促銷費(fèi)占收入比下降；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.44%，同比下降0.22pct。
25Q1凈利率32.2%，同比下降0.57pct，凈利率下降主因毛利率下降。25Q1毛利率73.6%，同比下降0.60pct，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下降以及折扣增加；稅率16.4%，同比提升0.87pct；銷售費(fèi)用率13.3%，同比下降0.87pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率2.30%，同比下降0.13pct。
2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額28.67億，同比增長2.40%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金122.7億，同比增長1.80%，現(xiàn)金流增速明顯慢于收入增速。24年末合同負(fù)債15.9億，環(huán)比增加10.49億，23年末合同負(fù)債為24.0億元，環(huán)比增加10.89億。
25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.27億，同比增長42.5%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。25Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金46.8億，同比增長25.4%，現(xiàn)金流增速顯著快于收入增速。25Q1末合同負(fù)債5.38億，環(huán)比下降10.5億元，24Q1末合同負(fù)債為9.73億，環(huán)比下降14.3億。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒整體需求。
股價表現(xiàn)的催化劑：V系列增長超預(yù)期；省外市場拓展進(jìn)度超預(yù)期
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