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事件：4月30日，港交所披露1Q25年報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。1Q25港交所實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收68.57億港元/yoy+32%；主營(yíng)收63.15億/yoy+36%(剔除公司資金投資收益及慈善基金捐款收益)；凈利潤(rùn)40.77億港元/yoy+37%/qoq+8%，1Q25港交所EBITDA利潤(rùn)率為78%/yoy+6pct。成交量高增驅(qū)動(dòng)港交所1Q25總營(yíng)收、凈利潤(rùn)均創(chuàng)同期歷史新高，經(jīng)營(yíng)效率同比提升（雇員費(fèi)用下降、EBITDA利潤(rùn)率改善）。
　　收入拆分：與交投高度相關(guān)的交易及結(jié)算費(fèi)貢獻(xiàn)港交所主營(yíng)收超6成，投資收益同比略有下滑。1Q25港交所分部收入/yoy如下：現(xiàn)貨33.0億港元/+75%、股本證券及衍生品17.2億港元/+9%、商品7.5億港元/+11%、數(shù)據(jù)及連接5.5億港元/+4%、公司項(xiàng)目5.5億港元/+5%；按收費(fèi)類型拆分收入/占比如下：交易費(fèi)25.3億港元/40%、結(jié)算及交收費(fèi)16.0億港元/25%、投資收益13.3億港元/21%、上市費(fèi)4.1億港元/6%、存托管及代理人服務(wù)費(fèi)2.3億港元/4%、市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)2.8億港元/4%（分母=收入其他收入+投資收益凈額）。
　　市場(chǎng)活躍背景下現(xiàn)貨及衍生品成交量創(chuàng)單季新高。現(xiàn)貨：4Q24港股ADT 2,427億港元/yoy+144%/qoq+30%；其中，南向1099億港元/yoy+255%/qoq+41%，貢獻(xiàn)港股ADT提升至23%（VS 1Q24為16%），北向ADT 1,911億人民幣/yoy+44%/qoq-17%，滬深港通貢獻(xiàn)交易及結(jié)算費(fèi)7.57億港元/yoy+78%（占比港交所交易及結(jié)算費(fèi)18%）。ETP：1Q25 ETPADT為394億港元/yoy+197%，ETP產(chǎn)品不斷迎新有望持續(xù)提升兩地資本市場(chǎng)的活躍度（1Q25新增17只新ETP產(chǎn)品，含全球最大的納斯達(dá)克100指數(shù)ETF ）。衍生品：1Q25衍生品ADV 186.6萬(wàn)張/yoy+24%/qoq+13%。
　　中概股回流，A+H雙重上市提速，港股IPO增長(zhǎng)可持續(xù)。1Q25港股市場(chǎng)新增IPO 17家，募資187億港元/yoy+290%/qoq-41%（股本融資額位居全球第2）。當(dāng)前港股IPO儲(chǔ)備充足，截止1Q25末，處理中的IPO申請(qǐng)數(shù)量為120宗（VS 2024年為84宗）。中概股回流預(yù)期強(qiáng)：2025年4月13日，香港財(cái)政司長(zhǎng)陳茂波明確表示“已指示證監(jiān)會(huì)及港交所做好準(zhǔn)備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選的上市地“，我們預(yù)計(jì)未來(lái)中概股回流有望為港交所帶來(lái)交易增量。
　　投資收益對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)下滑至33%（部分由于交易及結(jié)算費(fèi)高增）。1Q25港交所投資收益13.33億港元/yoy-1%/qoq+11%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度為33%（1Q24為45%）。投資收益分拆：公司資金：1Q25公司平均資金為377億港元/yoy+9%，委外投資收益yoy-18%導(dǎo)致公司1Q25年化投資回報(bào)下行至5.47%（VS 1Q24年化為6.16%）。保證金：報(bào)告期保證金平均資金1,821億港元，規(guī)模加權(quán)收益率1.52%；結(jié)算所基金：報(bào)告期保證金平均資金275億元，規(guī)模加權(quán)收益率1.88%。
　　投資分析意見(jiàn)：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)，市場(chǎng)高活躍+中概股回流預(yù)期背景下關(guān)注港交所配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)隨著更多優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)回流港股，港股市場(chǎng)市值進(jìn)一步擴(kuò)容，交投活躍度有望再提升，因此我們上調(diào)港股ADT假設(shè)和IPO數(shù)量假設(shè)，從而上調(diào)港交所盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)港交所25-27E實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)164.2、168.9、172.4億港元（原預(yù)測(cè)為143.1、151.1、154.5億港元），同比分別+26%、+3%、+2%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊導(dǎo)致港股成交額大幅下降；證監(jiān)會(huì)對(duì)港合作政策推進(jìn)不及預(yù)期；中概股回流不及預(yù)期