>> 申萬宏源-招商輪船(601872)中東增產(chǎn)改善需求逐步驗證，2季度業(yè)績預計改善-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,張慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：招商輪船發(fā)布2025年1季度業(yè)績。公司2025年1季度實現(xiàn)營收55.95億元，同比-10.53%；歸母凈利潤約8.65億元，同比-37.07%；公司扣非凈利潤約為8.53億元，同比-37.20%。略低于我們業(yè)績前瞻中的9.2億元，主要系預計現(xiàn)金分紅計提所得稅，1季度所得稅費用同比增加0.85億元。
2025年1季度分部業(yè)績：油散運價低迷拖累利潤，2季度預計環(huán)比改善
1）油輪運輸貢獻凈利潤4.87億元，同比-44.02%，環(huán)比-15.30%。考慮到收入確認滯后于運價約1個月，業(yè)績期2024年12月-2025年2月克拉克森VLCC平均運價33607美元/天，同比-33.92%，環(huán)比-6.21%。按公司油輪凈利潤估算，公司VLCC-TCE接近3.6-3.7萬美元/天。2025年3月至今運價均值43314美元/天，預計2季度油輪業(yè)績改善。
2）干散運輸貢獻凈利潤1.59億元，同比-55.46%，環(huán)比-57.94%。業(yè)績期2024年12月-2025年2月BDI指數(shù)同比-48.62%，環(huán)比-43.82%，其中Capesize運價下滑明顯，但公司VLOC長協(xié)運力起到了拖底作用。3月起散貨運價逐步回升，預計2季度業(yè)績改善。
3）集運貢獻營收11.38億元，同比+9.63%，環(huán)比-17.60%；凈利潤3.35億元，同比+222.12%，環(huán)比-60.21%，1季度SCFI東南亞航線環(huán)比-19%左右，但因租入船增加導致成本端提升，利潤環(huán)比跌幅走闊。
4）滾裝船凈利潤0.53億元，同比-33.75%，環(huán)比-39.77%，因報告期TCE下降。LNG船貢獻凈利潤1.43億元，同比-8.33%，環(huán)比+10.00%。
原油增產(chǎn)改善油輪需求邏輯逐步驗證，供給端長期邏輯確定。4月下旬淡季VLCC運價突破5萬美元/天，創(chuàng)下春節(jié)以來最高水平。中東增產(chǎn)對油運需求端的支撐逐步體現(xiàn)，考慮到增產(chǎn)節(jié)奏，2025年全年大概率出現(xiàn)前低后高的趨勢，往年5-8月的淡季運價有望淡季不淡并在4季度旺季更強，2026年有望進一步走強。按OPEC+計劃的從2025年4月-2026年9月逐步恢復增產(chǎn)估算，2025年全年平均增產(chǎn)26.8萬桶/天，2026年增產(chǎn)168.6萬桶/天。同時考慮到美國的潛在產(chǎn)量增加，預計將貢獻2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9%。供給端，全球VLCC新船訂單2025-2027年逐年計劃交付6艘，28艘，40艘?？紤]到25年以上船舶效率僅為0-2%，達到25歲以上的船舶雖未拆解但無實際運營效率，2025-2027年新增25歲以上船舶數(shù)量分別25艘、17艘、32艘，當前手持訂單交付尚不能滿足老舊運力的淘汰，2030年前無需擔心供給端壓力。
維持盈利預測，維持“買入”評級?？紤]到下半年油運市場改善，維持油運VLCC運價中樞5.5/6.5/8萬美元/天假設，維持2025-2027年盈利預測65.0/74.5/89.2億元。公司最新測算重置成本585億元，當前P/NAV僅約0.84?？紤]當前市值/NAV低于1倍，安全邊際充足，維持“買入”評級。
風險提示：中國需求不及預期、產(chǎn)油國增產(chǎn)計劃兌現(xiàn)不及預期、國際局勢擾動等
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