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核心觀點(diǎn)
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入297.17億元，同比增長(zhǎng)12.13%；歸母凈利潤(rùn)61.11億元，同比減少14.81%。公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)主要系裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)售電量提升；歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系平均上網(wǎng)電價(jià)下降導(dǎo)致收入增長(zhǎng)不及裝機(jī)增長(zhǎng)，項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比提升，計(jì)提減值準(zhǔn)備增加和參股企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益減少。2024年公司平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降14.1%，導(dǎo)致發(fā)電收入增長(zhǎng)不及電量增長(zhǎng)。同時(shí)，公司電力營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)18.36%；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)11.33%，導(dǎo)致毛利率同比下降2.79個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.28億元，同比減少3.47%；歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比增長(zhǎng)1.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降13.87%。截至2024年末，公司并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)4796.14萬(wàn)千瓦，風(fēng)電、光伏、水電和其他項(xiàng)目分別為2243.20、2426.57、20.26和106.10萬(wàn)千瓦。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年度報(bào)告和2025一季度報(bào)
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入297.17億元，同比增長(zhǎng)12.13%；歸母凈利潤(rùn)61.11億元，同比減少14.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)61.11億元，同比下降13.60%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率7.22%，同比減少1.77個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.21元/股，同比減少14.80%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.28億元，同比減少3.47%；歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比增長(zhǎng)1.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降13.87%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.09元/股，同比增長(zhǎng)1.18%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　電價(jià)下降拉低營(yíng)收增長(zhǎng)，機(jī)組投產(chǎn)增加營(yíng)業(yè)成本
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入297.17億元，同比增長(zhǎng)12.13%；歸母凈利潤(rùn)61.11億元，同比減少14.81%。公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)主要系裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)售電量提升；歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系平均上網(wǎng)電價(jià)下降導(dǎo)致收入增長(zhǎng)不及裝機(jī)增長(zhǎng)，項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比提升，計(jì)提減值準(zhǔn)備增加和參股企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益減少。2024年公司平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降14.1%，導(dǎo)致發(fā)電收入增長(zhǎng)不及電量增長(zhǎng)。同時(shí)，公司電力營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)18.36%；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)11.33%，導(dǎo)致毛利率同比下降2.79個(gè)百分點(diǎn)。2024年，公司計(jì)提減值準(zhǔn)備14.50億元，較上年同期增加8.92億元；其中，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失6.61億元，主要系長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和商譽(yù)減值損失；計(jì)提信用減值7.89億元，同比增長(zhǎng)43%，主要系可再生能源補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致應(yīng)收賬款壞賬損失計(jì)提增加。2024年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益6.67億元，同比減少0.48億元。2024公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.81%、0.14%和14.50%，同比變化-0.51、+0.08和-0.44個(gè)百分點(diǎn)。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.28億元，同比減少3.47%；歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比增長(zhǎng)1.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降13.87%。公司2025Q1營(yíng)收規(guī)模同比下降主要系市場(chǎng)交易疊加新能源消納問(wèn)題導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)同比下降；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系公司處置水電板塊業(yè)務(wù)，獲得一次性收益4.74億元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)成本增長(zhǎng)而電價(jià)下降導(dǎo)致收入增長(zhǎng)不足。在期間費(fèi)用方面，2025Q1公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.58%、0.02%和13.45%，同比變化+0.27、-0.02和-0.20個(gè)百分點(diǎn)。在分紅方面，2024年，公司每股擬派發(fā)紅利0.0670元/股，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利19.17億元，股利支付率為31.37%，同比增長(zhǎng)0.28個(gè)百分點(diǎn)。
　　裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，上網(wǎng)電量同比提升
　　截至2024年末，公司并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)4796.14萬(wàn)千瓦，風(fēng)電、光伏、水電和其他項(xiàng)目分別為2243.20、2426.57、20.26和106.10萬(wàn)千瓦，其中海上風(fēng)電裝機(jī)容量為704.98萬(wàn)千瓦。目前，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)容量為1643.85萬(wàn)千瓦，風(fēng)電、光伏、抽水蓄能和獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目分別為486.84、745.01、360和52萬(wàn)千瓦。電量方面，2024年，公司完成發(fā)電量719.52億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)30.40%；完成上網(wǎng)電量351.09億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)28.58%。分類型來(lái)看，2024公司陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電、水電和獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)電量分別為293.95、157.78、254.01、8.20、5.58億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.56%、25.16%、65.44%、6.36%和469.39%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量197.83億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.55%。其中，陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電和獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)電量分別為90.32、43.36、62.34、1.81億千瓦時(shí)，同比變化+20.30%、-3.90%、+12.93%和84.69%。
　　上網(wǎng)電價(jià)同比下降，新能源項(xiàng)目盈利承壓，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年風(fēng)電、光伏和水電利用小時(shí)數(shù)分別為2343、1330和4046小時(shí)，同比變化+2、-49和+ 243小時(shí)。在電量交易方面，2024年公司市場(chǎng)化交易電量409.65億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)57.09%；占總上網(wǎng)電量的58.59%，同比增長(zhǎng)9.96個(gè)百分點(diǎn)。電價(jià)方面，公司2024年平均上網(wǎng)電價(jià)為0.4195元/千瓦時(shí)（不含稅），同比下降14.1%；其中，風(fēng)電、光伏和水電分別為0.4532、0.3673和0.2003元/千瓦時(shí)，同比變化-7.95%、-25.61%和8.25%，我們認(rèn)為主要系平價(jià)項(xiàng)目增多疊加市場(chǎng)化交易因素影響的影響。整體來(lái)看，受電價(jià)下行的影響和營(yíng)業(yè)成本快速增長(zhǎng)的影響，公司新能源業(yè)務(wù)