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事件:公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營收217.60億元，同比+12.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利50.93億元(扣非50.89億元)，同比6.31% (扣非同比-4.89%)。24Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收67.01億元，同比+19.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.55億元(扣非10.52億元)，同比+14.69% (扣非同比+12.61%)。
　　風(fēng)光發(fā)電量同比高增，水電發(fā)電量同比基本持平。24Q3，公司總發(fā)電量.164.87億千瓦時(shí)，同比增長38.05%。其中，受裝機(jī)規(guī)模增長和風(fēng)資源條件邊際改善影響，24Q3風(fēng)電完成發(fā)電量91.78億千瓦時(shí)，同比增長24.08% (陸上風(fēng)電完成發(fā)電量62.12億千瓦時(shí)，同比增長19.46%，海上風(fēng)電完成發(fā)電量29.66億千瓦時(shí)，同比增長35.00%) ;太陽能完成發(fā)電量67.75億千瓦時(shí)，同比增長62.74%;受8-9月份來水邊際轉(zhuǎn)枯影響,24Q3水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量3.64.億千瓦時(shí)，同比微增0.83%。
　　電價(jià)、成本雙降，盈利能力同比提升。考慮到風(fēng)電、光伏發(fā)電收入在公司整.體收入中占比較高(23年達(dá)到98%)，我們以營業(yè)收入/發(fā)電量粗略估算公司新能源上網(wǎng)電價(jià)。24Q3，公司綜合上網(wǎng)電價(jià)為0.406元/千瓦時(shí)，同比下降13.1%，主要系平價(jià)電量占比提升以及市場化交易電價(jià)有所下行。成本端，24Q3，以營業(yè)成本/發(fā)電量衡量的度電成本為0.209元/千瓦時(shí)，同比下降16.2%，超過電價(jià)降幅，由此帶動公司24Q3毛利率提升1.89pct至48.50%。此外，投資收益下降和少數(shù)股東損益增加亦對公司業(yè)績形成:-定拖累。24Q3,公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益-0.46億元，去年同期為1.31億元，預(yù)計(jì)主要受參股企業(yè)盈利波動影響。24Q3公司少數(shù)股東損益為3.59億元，同比大增106%。
　　擬投資新疆大基地項(xiàng)目,外送川渝保障消納。公司公告擬投資新疆南疆塔克拉瑪干沙漠新能源基地項(xiàng)目，共建設(shè)光伏850萬千瓦、風(fēng)電400萬千瓦，配套建設(shè)煤電6X66萬千瓦和新型儲能500萬千瓦時(shí)。項(xiàng)目總投資718億元，其中公司出資61億元。上述大基地項(xiàng)目的建設(shè)一方面對公司新能源裝機(jī)增長形成有力支撐，另一方面，所發(fā)電力將依托已納規(guī)的疆電(南疆)送電川渝特高壓直流工程外送消納，考慮到近年來川渝地區(qū)電力需求旺盛,項(xiàng)目消納具備保障。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.00、86.29、96.65億元，對應(yīng)PE18.29x、15.26x、13.62x，維持推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:風(fēng)資源不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度&投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)等。