>> 東吳證券-4月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊開始顯現(xiàn)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,占爍 |
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4月制造業(yè)PMI為49%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為50.1%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)PMI為51.9%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。三大行業(yè)景氣度環(huán)比都在下降，其中制造業(yè)降幅最大并且再次降至50%榮枯線下，表明外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
靴子落地，外需沖擊開始顯現(xiàn)。從去年底開始，市場就開始擔(dān)心關(guān)稅帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，從4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，這一沖擊正在兌現(xiàn)。4月制造業(yè)PMI環(huán)比下降1.5個(gè)點(diǎn)，降幅遠(yuǎn)超歷史均值-0.7個(gè)點(diǎn)，跟過去十年歷史同期相比僅次于2022、2023年。2022年4月由于疫情沖擊，制造業(yè)PMI環(huán)比-2.1pct；2023年由于“小陽春”退潮，4月制造業(yè)PMI環(huán)比-2.7pct；今年4月環(huán)比-1.5pct，降幅略低于22和23年，但未來幾個(gè)月壓力可能會(huì)加大。
從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看這次外需沖擊的七個(gè)特點(diǎn)。一是節(jié)奏上，5-6月可能制造業(yè)壓力邊際加大。美國與其他國家90天暫停關(guān)稅帶來的轉(zhuǎn)口貿(mào)易、5月2日開始生效的小包直郵關(guān)稅，都意味著5-6月出口壓力可能會(huì)逐步加大。并且其他國家和地區(qū)4月制造業(yè)PMI尚未開始下降，如歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI從3月的48.6%微升至48.7%，日本從48.4%升至48.5%，未來如果出現(xiàn)全球制造業(yè)衰退，我國出口壓力也會(huì)更大。
二是4月制造業(yè)產(chǎn)需均放緩，生產(chǎn)降幅略大于需求，需求下降主要來自于外需，制造業(yè)的內(nèi)需動(dòng)能指標(biāo)在走強(qiáng)。4月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降2.8個(gè)點(diǎn)至49.8%、新訂單指數(shù)下降2.6個(gè)點(diǎn)至49.2%，但新訂單的減少主要來自出口訂單?！靶掠唵?新出口訂單”可以在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能，這個(gè)指標(biāo)在4月從2.8%回升至4.5%。
三是出口沖擊反映在制造企業(yè)生產(chǎn)行為上，企業(yè)主動(dòng)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，減少采購，產(chǎn)成品庫存下降。4月制造業(yè)PMI的進(jìn)口指數(shù)、采購量指數(shù)分別環(huán)比下降4.1和5.5個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)小幅下降0.7個(gè)點(diǎn)，出口訂單指數(shù)下降4.3個(gè)點(diǎn)。
四是從就業(yè)來看，出口的就業(yè)沖擊尚未完全顯現(xiàn)，反而是建筑業(yè)就業(yè)指數(shù)降至歷史最低區(qū)間，加大了穩(wěn)就業(yè)的壓力。4月制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)小幅下行0.3個(gè)點(diǎn)至47.9%，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比上行0.3個(gè)點(diǎn)至46.8%，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下行3.6個(gè)點(diǎn)至37.8%，降至歷史最低區(qū)間。我們?cè)诖饲皥?bào)告中指出，出口增速每下降1個(gè)點(diǎn)，大致對(duì)應(yīng)104萬左右的就業(yè)崗位，需要靠建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)來消化出口帶來的就業(yè)沖擊（《增量政策的6條線索——學(xué)習(xí)4月政治局會(huì)議精神》）。從4月PMI調(diào)查數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)就業(yè)沖擊還沒有完全顯現(xiàn)，但建筑業(yè)就業(yè)降幅較大，加大了穩(wěn)就業(yè)的壓力。
五是從價(jià)格來看，出廠價(jià)格比進(jìn)價(jià)壓力更大。4月制造業(yè)PMI的原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降2.8個(gè)點(diǎn)至47%，出廠價(jià)格指數(shù)下降3.1個(gè)點(diǎn)至44.8%。一方面，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷加劇國內(nèi)供過于求的問題，因此出廠價(jià)格比進(jìn)價(jià)降幅更大；另一方面，原油等大宗商品價(jià)格下行也拖累工業(yè)價(jià)格。
六是從行業(yè)來看，對(duì)外需依賴更大的紡織業(yè)、裝備制造業(yè)4月景氣度下行更多，高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)的韌性較強(qiáng)。一方面，國家統(tǒng)計(jì)局指出“紡織、紡織服裝服飾、金屬制品等行業(yè)兩（產(chǎn)需）個(gè)指數(shù)明顯回落”；另一方面，大類行業(yè)中，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、原材料行業(yè)的PMI指數(shù)環(huán)比分別下降0.8、2.4、0.6和1.6個(gè)點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)的韌性較強(qiáng)，裝備制造業(yè)降幅最大。綜合來看，4月制造業(yè)中，更依賴于外需的紡織業(yè)、裝備制造業(yè)受影響最大。
七是從大中小企業(yè)來看，大型企業(yè)景氣度降幅更大。4月，大中小企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)分別下行2.0、1.1、0.9個(gè)點(diǎn)，大型企業(yè)景氣度下降更多。這是由于大型企業(yè)基數(shù)更高，3月大中小企業(yè)PMI分別為51.2%、49.9%、49.6%。
提振服務(wù)需求是對(duì)沖出口影響的重要環(huán)節(jié)。4月服務(wù)業(yè)景氣度盡管仍在50%榮枯線上，但自2023年下半年服務(wù)業(yè)PMI以來長期在50%上下波動(dòng)，整體中樞趨于下移。如果要以強(qiáng)大內(nèi)需對(duì)沖出口壓力，服務(wù)業(yè)還需要更多政策支持，以帶動(dòng)整體景氣度更上一層樓。4月政治局會(huì)議指出“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用”，并設(shè)立“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，提振服務(wù)消費(fèi)成為下一階段促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需、對(duì)沖出口影響的重要環(huán)節(jié)。
建筑業(yè)方面，基建開工回升，房地產(chǎn)施工仍然是主要拖累。4月建筑業(yè)PMI指數(shù)為51.9%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，仍位于擴(kuò)張區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.9%，比上月上升6.4個(gè)百分點(diǎn)，表明基建施工進(jìn)度有所加快，房地產(chǎn)仍然是建筑施工的主要拖累。未來僅靠基建施工可能難以支撐需求，需要加快推進(jìn)城中村和危舊房改造，促進(jìn)房地產(chǎn)投資止跌回穩(wěn)。
往后看，一批穩(wěn)增長政策將在二季度落地，增量政策儲(chǔ)備也在加快推進(jìn)，將通過內(nèi)需特別是消費(fèi)的擴(kuò)張來對(duì)沖出口帶來的影響。4月政治局會(huì)議指出“要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策工具箱，既定政策早出臺(tái)早見效，根據(jù)形勢變化及時(shí)推出增量儲(chǔ)備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面。”4月28日，國家發(fā)改委副主任趙辰昕指出，“政策大部分將在二季度落地”。未來幾個(gè)月，外
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