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公司公告：公司2025Q1單季度實(shí)現(xiàn)營收為191.5億元，同環(huán)比分別27.9%/-50.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.5億元，同環(huán)比分別+240.6%/-60.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.94億元，同環(huán)比分別+244.3%/-78.2%。
　　2025Q1處于新品上市前期，業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。1）營收層面：Q1單季度問界品牌共交付4.53萬輛，同環(huán)比分別-45.7%/-53.1%，主要原因?yàn)榇汗?jié)假期影響&公司Q1處于新品切換期。其中M9交付2.33萬臺(tái)，同環(huán)比分別+117.4%/-51.6%，M7交付1.79萬臺(tái)，同環(huán)比分別-74.3%/-57.3%。公司產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，M9銷量占比環(huán)比+1.7pct，Q1單季度ASP提升至42.3萬元（分母為AITO銷量），同環(huán)比分別+32.6%/+6%。2）毛利率：Q1毛利率27.6%，同環(huán)比分別+6.10/-1.08pct，問界憑借產(chǎn)品力與高端化戰(zhàn)略，位居中國高端汽車市場第一梯隊(duì)，毛利率維持高位。3）費(fèi)用率：公司Q1銷管研費(fèi)用率分別為13.9%/3.4%/5.5%，同比分別+1.1/+1.7/+1.9pct，環(huán)比分別+0.4/+0.0/+2.3pct，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在智能增程電動(dòng)、智能輔助駕駛、智能綠色制造等方面，確保技術(shù)領(lǐng)先性與可持續(xù)創(chuàng)新。4）凈利潤：合并報(bào)表口徑單車盈利1.09萬元，同環(huán)比分別+468.6%/-26.9%。凈利率為3.9%，同環(huán)比分別+3.1/-1.0pct。
　　M8已上市，大定表現(xiàn)亮眼。截至4月29日（上市約13天）問界M8大定已突破6萬臺(tái)，表現(xiàn)亮眼（回顧M9訂單轉(zhuǎn)化歷程：86天取得大定6萬臺(tái)）。公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。資產(chǎn)負(fù)債率76.83%，與2024年底87.38%相比改善較多，主要原因?yàn)楣境掷m(xù)盈利/發(fā)行股份購買重慶兩江新區(qū)龍盛新能源科技有限責(zé)任公司股權(quán)。此外引望10%股權(quán)已在Q1末完成過戶，預(yù)計(jì)在25Q2起為公司貢獻(xiàn)投資收益。
　　公司籌劃發(fā)行H股股票并上市。公司擬發(fā)行境外上市外資股股票并在聯(lián)交所主板掛牌上市，打造國際化資本運(yùn)作平臺(tái)，提高綜合競爭力。4/28已提交港股招股書，擬將IPO募資凈額的70%用于研發(fā)投入，20%用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以提升全球品牌知名度，10%用作營運(yùn)資金及一般公司用途。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤預(yù)期為96/142/185億元，對(duì)應(yīng)PE為22/15/11x。問界品牌錨定高端，品牌勢能繼續(xù)向上。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新平臺(tái)車型推進(jìn)不及預(yù)期等。