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年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司24年?duì)I收240.2億元，同+26%，歸母凈利潤(rùn)3億元，同-43.7%；其中24Q4營(yíng)收64.1億元，同環(huán)比+32.7/+4.5%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同環(huán)比+14.8%/+87%。公司25年Q1營(yíng)收64.6億元，同環(huán)比+26.1%/+0.8%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同環(huán)比+179.9%/+11.4%。
　　Q1鋰電箔出貨環(huán)比略降，全年預(yù)期同增30%，盈利水平維持穩(wěn)定。公司24年鋁箔產(chǎn)品銷量82萬(wàn)噸，同增29%，其中我們預(yù)計(jì)電池箔出貨14萬(wàn)噸+，同增近10%，24Q4電池箔預(yù)計(jì)出貨4.5萬(wàn)噸，環(huán)增13%；我們預(yù)計(jì)25Q1電池箔出貨4萬(wàn)噸+，環(huán)減10%左右，25全年出貨18-20萬(wàn)噸，同增30%左右。盈利方面，我們測(cè)算電池箔24Q4單噸扣非利潤(rùn)0.12-0.13萬(wàn)元，25Q1環(huán)比持平，我們預(yù)計(jì)25年盈利水平維持穩(wěn)定。
　　24Q4包裝箔扭虧，25年單噸凈利預(yù)期維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)24年包裝箔出貨31萬(wàn)噸+，同增40%+，其中24Q4出貨近8萬(wàn)噸，環(huán)比持平；25Q1出貨預(yù)計(jì)環(huán)比略降，全年出貨量預(yù)期同比持平。盈利方面，我們測(cè)算24Q4包裝箔扭虧，25Q1單噸盈利100元+，全年單噸盈利預(yù)計(jì)維持100-200元。我們預(yù)計(jì)24年空調(diào)箔出貨36萬(wàn)噸，同增近25%，其中Q4出貨10萬(wàn)噸左右，環(huán)增25%；我們測(cè)算25Q1出貨環(huán)比持平，單噸盈利100-200元，環(huán)比維持穩(wěn)定。
　　Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓，費(fèi)用控制良好。公司24年費(fèi)用率6.5%，同0.6pct，25Q1費(fèi)用率6.8%，同環(huán)比-0.4/+0.6pct；24年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.7億元，同-93.5%，其中Q4為-2.1億元，同環(huán)比-172%/-310%，25Q1為-3.4億元，同環(huán)比+39%/-57%；24年資本開支4.2億元，同-25.8%，25Q1資本開支0.6億元，同比+8%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮后續(xù)各產(chǎn)品盈利維持穩(wěn)定，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)5.01/6.02/7.55億元（25-26年原預(yù)期為5.02/7.55億元），同比增66%/20%/25%，對(duì)應(yīng)PE為15x/12x/10x，考慮公司為電池箔龍頭，給予25年20x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，電池箔擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。