>> 開源證券-兼評4月PMI數(shù)據(jù)：關(guān)稅擾動的2個階段-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
953KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,陳策 |
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事件：2025年4月官方制造業(yè)PMI 49.0%，預(yù)期49.8%，前值50.5%；官方非制造業(yè)PMI 50.4%，前值50.8%。
制造業(yè)：分項普遍走弱，外需與價格降幅較大
1、關(guān)稅擾動初步顯現(xiàn)，疊加此前搶出口搶生產(chǎn)形成的高基數(shù)，制造業(yè)PMI分項普遍走弱。供需端，PMI生產(chǎn)年內(nèi)首次降至榮枯線下，外需降幅大于內(nèi)需；分行業(yè)來看，紡織、紡織服裝服飾、金屬制品等行業(yè)產(chǎn)需回落，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥相對稍好。
2、工業(yè)原材料價格回落，預(yù)計4月PPI同比降幅擴(kuò)大。4月PMI原材料購進(jìn)價格與PMI出廠價格分別為47.0%、44.8%，分別較前值回落了2.8、3.1個百分點(diǎn)。
根據(jù)高頻指標(biāo)預(yù)計4月PPI環(huán)比可能在-0.3%左右，同比在-2.5%左右。
3、各類型企業(yè)景氣度均走弱。有違直覺的是，大型企業(yè)PMI降幅反而更大，推測可能是大型企業(yè)Q1開門紅訴求較強(qiáng)，由此形成了高基數(shù)；而出口類的中小企業(yè)通過搶轉(zhuǎn)口和變相對沖，4月景氣度暫時降幅不大。
非制造業(yè)：基建Q2仍有動能，服務(wù)業(yè)相對平穩(wěn)
1、建筑業(yè)：4月建筑業(yè)PMI下降了1.5個百分點(diǎn)至51.9%，新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期有所分化。實(shí)物工作量方面，石油瀝青回升，水泥開工和發(fā)運(yùn)率略有下滑，CME預(yù)估4月挖掘機(jī)內(nèi)銷增速約25%、超過市場預(yù)期；資金端，截至4月30日專項債發(fā)行進(jìn)度約27.1%、好于2024年同期的18.0%，且差距在擴(kuò)大，指向Q2基建仍有望保持較高增速。
2、服務(wù)業(yè)：PMI相對平穩(wěn)，新訂單明顯下滑。分行業(yè)來看，航空運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、保險等景氣度較高，關(guān)稅擾動下權(quán)益市場先行反應(yīng)、資本市場服務(wù)等行業(yè)降至臨界點(diǎn)以下。
關(guān)稅擾動的2個重要階段
第一階段為5-6月：受益于關(guān)稅大幅加碼后搶轉(zhuǎn)口、兩輪豁免商品以及少量美企恢復(fù)訂單，基于高頻數(shù)據(jù)擬合4月出口同比+0.9%，自4月11日大幅回落后逐漸向上修復(fù)，但5-6月下行壓力可能進(jìn)一步增大。第二階段為7-8月：若關(guān)稅形勢仍未明顯好轉(zhuǎn)，出口企業(yè)可能減少生產(chǎn)排期、優(yōu)化人員等，疊加高校畢業(yè)季臨近，屆時關(guān)稅擾動將沿產(chǎn)業(yè)鏈向外貿(mào)上下游傳導(dǎo)，并可能擴(kuò)散至民生就業(yè)領(lǐng)域。當(dāng)下，中美各自“壓力測試”的關(guān)鍵期將至，我們預(yù)計政策決策、出臺可能更為靈活，將根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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