>> 國盛證券-4月PMI大降的信號：是時候政策加緊發(fā)力了-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2025年4月制造業(yè)PMI為49.0%（前值50.5%）；非制造業(yè)PMI為50.4%（前值50.8%）。
核心觀點：4月制造業(yè)PMI超季節(jié)性大降、重回收縮區(qū)間、并創(chuàng)近一年半來最低，各分項也普遍回落，關(guān)稅是主因。往后看，繼續(xù)提示：本輪關(guān)稅影響將逐步顯現(xiàn)，尤其對出口、制造業(yè)和就業(yè)的沖擊，而隨著“大力發(fā)展服務(wù)消費”等擴內(nèi)需政策進一步發(fā)力，短期服務(wù)業(yè)則有望保持擴張（本月服務(wù)業(yè)PMI也只是小降）。傾向于認為：穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預(yù)期的各類政策，應(yīng)“加緊實施、用好用足、早出臺早見效”，不宜“等到花兒枯萎了再澆水”；短期緊盯3點：4月政治局會議的細化落實情況、出口實際下滑幅度、中美關(guān)稅談判進展。
1、4月制造業(yè)PMI回落幅度大于季節(jié)性，降至收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI也小幅回落。4月制造業(yè)PMI為49.0%，較前值回落1.5個百分點，回落幅度遠大于季節(jié)性（2015-2024年4月PMI環(huán)比變動中位數(shù)為-0.5個點），重回收縮區(qū)間，創(chuàng)2023年12月以來新低。4月非制造業(yè)PMI回落0.4個百分點至50.4%，其中服務(wù)業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI分別回落0.2、1.5個百分點。4月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落1.2個百分點至50.2%，指向整體經(jīng)濟擴張明顯放緩，主因前期制造業(yè)較快增長形成高基數(shù)、關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)等影響。
2、分項看，關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價格端、庫存端、就業(yè)端5大信號：
1）供需均回落，供給和外需回落更多。供給端，4月PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月回落2.8個百分點，降至收縮區(qū)間。高頻看，4月汽車半鋼胎開工率維持高位，PTA開工率有所回落，整體傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)略有放緩。需求端，4月PMI新訂單指數(shù)回落2.6個百分點至49.2%，也降至收縮區(qū)間，其中新出口訂單指數(shù)回落4.3個百分點；指向供需均回落，供給和外需回落更多，內(nèi)需相對有韌性。行業(yè)看，紡服、金屬制品等行業(yè)供需明顯回落，食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)供需維持高位。
2）進出口訂單均大幅下行，創(chuàng)2023年以來新低。出口端，4月新出口訂單指數(shù)回落4.3個百分點至44.7%，創(chuàng)2023年以來新低；高頻看，4月韓國前20日出口同比-5.2%（前值4.4%），出口運價回落，應(yīng)是關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)，出口可能明顯回落；進口端，4月進口訂單回落4.1個百分點至43.4%，與出口訂單走勢一致，回落幅度略小，側(cè)面反映內(nèi)需韌性。
3）價格、庫存指數(shù)繼續(xù)回落，預(yù)計4月PPI跌幅仍大。價格端，受市場需求不足和近期部分大宗商品價格持續(xù)下行等影響，4月原材料、出廠價格指數(shù)分別回落2.8、3.1個百分點，預(yù)計4月PPI跌幅仍大。庫存端，4月PMI原材料、產(chǎn)成品庫存分別回落0.2、0.7個百分點。
4）大中小企業(yè)景氣均下行，制造業(yè)就業(yè)壓力仍大。4月大中小型企業(yè)PMI分別回落2.0、1.1、0.9個百分點，大企業(yè)景氣度創(chuàng)2023年以來最低；4月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動-0.3、0.3、-3.6個百分點，制造業(yè)就業(yè)壓力仍大，建筑業(yè)就業(yè)指數(shù)創(chuàng)近年來新低。
5）服務(wù)業(yè)強于季節(jié)性，土木工程建筑業(yè)施工加快。服務(wù)業(yè)方面，4月服務(wù)業(yè)PMI回落0.2個百分點至50.1%，強于季節(jié)性（2015-2024年4月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比變動中位數(shù)為-0.7個點）。行業(yè)看，航空運輸、廣播電視、信息技術(shù)服務(wù)等景氣較高；水上運輸、資本市場服務(wù)行業(yè)等景氣回落。建筑業(yè)方面，4月建筑業(yè)PMI回落1.5個百分點至51.9%，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.9%，較上月上升6.4個百分點，指向土木工程建筑施工進度有所加快，建筑業(yè)回落應(yīng)是受到地產(chǎn)施工拖累。
3、總體看，4月制造業(yè)PMI大幅回落，而服務(wù)業(yè)PMI韌性較強。這背后是美國“對等關(guān)稅”影響逐步顯現(xiàn)，出口回落對制造業(yè)拖累加大；服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)受政策支持，韌性較強。后續(xù)關(guān)稅前景存在較大不確定性，若維持目前的關(guān)稅水平，則出口和制造業(yè)可能進一步承壓；而隨著“大力發(fā)展服務(wù)消費”等擴內(nèi)需政策進一步發(fā)力，短期服務(wù)業(yè)則有望保持擴張；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)可能延續(xù)分化。
4、往后看，短期緊盯4月政治局會議的細化落實情況、出口實際下滑幅度、中美關(guān)稅談判進展。重點關(guān)注：1）各部門對4月政治局會議的細化部署（如擴大服務(wù)消費等）、可能的降準(zhǔn)降息；2）經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際變化，尤其是關(guān)稅擾動下的出口、地產(chǎn)銷售與房價，也需關(guān)注出口回落對就業(yè)、消費等領(lǐng)域的間接影響；3）中美關(guān)系，尤其是關(guān)稅談判進展。
風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期、外部環(huán)境超預(yù)期變化、統(tǒng)計誤差和口徑調(diào)整。
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