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公司發(fā)布2025年一季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為72.28億元（yoy+5%，QoQ+14%），歸母凈利潤為3.11億元（yoy-19%，QoQ+8%），扣非后歸母凈利潤為2.29億元（yoy-36%，QoQ-31%），毛利率12.93%（yoy-1.52 pct，QoQ-12.01 pct），凈利率4.62%（yoy-0.92pct，QoQ+0.03 pct），政府補(bǔ)助0.60億元，持有交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益0.33億元。25Q1公司業(yè)績同比下滑的主要原因?yàn)椋?）磷酸二銨、草甘膦、有機(jī)硅價(jià)格同比下跌；2）硫磺采購價(jià)格同比上漲80%至1486元/噸，周期類產(chǎn)品盈利承壓。
　　磷肥量增價(jià)跌，若出口政策有所變化則盈利修復(fù)可期。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q1肥料實(shí)現(xiàn)銷量30.56萬噸（YoY+6%），銷售均價(jià)2861元/噸（YoY-8%），收入8.74億元（YoY-2%）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q1國內(nèi)磷酸二銨均價(jià)3397元/噸（YoY-7%），春耕已過，如果后續(xù)磷肥出口政策有所變化，當(dāng)前國內(nèi)外價(jià)差較大，則板塊盈利有望修復(fù)。當(dāng)前磷化工產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍集中于磷礦端，公司擁有磷礦產(chǎn)能585萬噸/年，并持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，遠(yuǎn)安興華45%股權(quán)，正在積極推進(jìn)探轉(zhuǎn)采，子公司湖北吉星持有宜安實(shí)業(yè)26%股權(quán)，目前正處于采礦建設(shè)期，中遠(yuǎn)期公司磷礦產(chǎn)能有望站上新臺階。
　　草甘膦及有機(jī)硅景氣承壓，公司持續(xù)提升規(guī)模優(yōu)勢并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。25Q1農(nóng)藥實(shí)現(xiàn)銷量6.02萬噸，銷售均價(jià)20061元/噸（YoY-5%），收入12.09億元；有機(jī)硅實(shí)現(xiàn)銷量6.12萬噸（YoY+19%），銷售均價(jià)10066元/噸（YoY-12%），收入6.16億元（YoY+5%）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q1國內(nèi)草甘膦均價(jià)23239元/噸（YoY-9%），有機(jī)硅DMC均價(jià)13542元/噸（YoY-13%）。全球農(nóng)化去庫尾聲漸近，24年我國草甘膦出口數(shù)量為60.2萬噸，同比增長30%，公司作為國內(nèi)最大的草甘膦原藥廠有望充分受益。當(dāng)前有機(jī)硅仍處周期底部，行業(yè)大面積虧損，需求端仍然向好，24年湖北興瑞20萬噸有機(jī)硅單體建成投產(chǎn)，成本端進(jìn)一步優(yōu)化。此外，24年內(nèi)公司有機(jī)硅皮革及有機(jī)硅泡棉中試項(xiàng)目等陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量得到客戶認(rèn)可，或進(jìn)一步提升板塊附加值。
　　特種化學(xué)品繼續(xù)放量，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級。25Q1特種化學(xué)品實(shí)現(xiàn)銷量13.18萬噸（YoY+12%），銷售均價(jià)9815元/噸（YoY-7%），收入12.93億元（YoY+4%），興福電子實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元（YoY+22%）。24年興福電子2萬噸/年電子級氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸/年電子級氨氣項(xiàng)目、湖北友興8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目陸續(xù)建成，黑磷實(shí)現(xiàn)單次百公斤級穩(wěn)定制備，后續(xù)項(xiàng)目集中于4萬噸/年超高純電子化學(xué)品、電子級雙氧水?dāng)U建、興華磷化工3.5萬噸/年有機(jī)磷阻燃劑等。公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品及工藝研發(fā)，積極向化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，特種化學(xué)品板塊保持良好的發(fā)展態(tài)勢及盈利水平，對公司業(yè)績發(fā)揮了重要提升作用。
　　投資分析意見：磷礦石價(jià)格維持高位，草甘膦、有機(jī)硅價(jià)格底部，公司未來將致力于做大做強(qiáng)磷基、硅基和硫基材料以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，轉(zhuǎn)型升級之路逐步鋪開，新材料業(yè)務(wù)板塊利潤占比逐步提升。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為18.23、21.87、26.12億元，對應(yīng)的EPS為1.65、1.98、2.37元，對應(yīng)當(dāng)前PE為12X、10X、9X，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.磷礦石、有機(jī)硅、草甘膦、黃磷、磷肥、二甲基亞砜等產(chǎn)品價(jià)格大跌；2.電子化學(xué)品等新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期；3.安監(jiān)環(huán)保檢查帶來的短期停工